协同解决方案：企业如何在并购中取胜。2022. Mark L. Sirower 和 Jeffery M. Weirens。哈佛商业评论出版社。
“计划不周、执行不力的收购几乎肯定比管理层的欺诈行为造成的投资价值损失更大。”
还记得安然、南方健康、帕玛拉特等大规模欺诈相关财富破坏者的投资者可能会怀疑， 协同解决方案： 企业如何在并购中取胜 是正确的。但是，作者 Mark L. Sirower 和 Jeffrey M. Weirens 举出了保险公司 Conseco 于 1998 年以全股票形式收购次级移动房屋贷款机构 Green Tree Financial 等例子，证明他们的观点是正确的。交易宣布一年后，Conseco 股价下跌了 50%。四年后，该公司提交了当时美国第三大破产申请。
Sirower 和 Weirens 分别负责德勤的美国并购业务和全球金融咨询业务，他们也提供了成功得多的交易案例。例如，Avis Budget Group 宣布将以全现金交易的方式收购汽车共享领导者 Zipcar，此后 12 个月内，该公司股价上涨了 105%。
对于投资者来说，挑战在于如何预测并购的赢家和输家。作者透露，一个重要线索是股市对交易公告的最初反应。在 Conseco / Green Tree 案中，收购方的股价立即下跌了 20%，而 Avis Budget Group 的股价在 Zipcar 新闻发布后上涨了 9%。
这些并不是孤立的例子。在其广泛的实证研究结果中， 协同解决方案 报告称，在 1995 年至 2018 年期间的 1,267 笔并购交易样本中，最初收益为正的收购方股票一年回报率平均为 +8.4%，而最初收益为负的收购方股票一年回报率平均为 -9.1%。在交易公告发布时上涨的收购方股票中，65.2% 在随后的 12 个月内上涨，而在公告发布时下跌的收购方股票中，57.1% 在一年后仍下跌。
简而言之，市场往往从一开始就能识别出一项新宣布的交易最终会为收购方股东增加还是减少价值（如果交易货币是股票，则为被收购方股东增加还是减少价值）。这种先见之明是如何解释的？Sirower 和 Weirens 运用案例研究来阐述他们的论点：当收购方管理层详细列出合理的预期协同效应，足以证明为目标公司股票支付的溢价是合理的（或者，如果是从另一家公司收购某个部门，则为估计价值），则更有可能实现收益。
Conseco/Green Tree 就是一个反例。Conseco 此前曾通过收购 40 家地区保险公司，在 15 年内创造了标准普尔 1500 指数中最高的股东总回报。管理层已经掌握了立即降低后台成本的流程，使协同效应高度可预测。相比之下，Conseco 含糊地将其与 Green Tree 合作进军消费贷款的多元化描述为“战略性的”，而不是基于成本的。投资者并不相信交叉销售的故事，最初 20% 的价格下跌只是序幕。（这笔交易高达 83% 的溢价并没有起到什么作用。）Conseco 的股价在一年内下跌了一半，几年后该公司破产了。
正如副标题中的“公司”一词所暗示的那样，本书的主要目标读者是公司经理和董事，而不是证券分析师。尽管如此，作者还是提供了非常有价值的指导，帮助从外部评估一项特定的并购交易是否可能创造或摧毁财富。为了做出这一决定， 协同解决方案 建议用经济增值法补充折现现金流分析。Sirower 和 Weirens 展示了如何审视被收购方的 GAAP 收益，这些收益通常用于通过可比交易中支付的倍数来证明溢价的合理性。例如，出于财务报告目的而产生的每股收益可能由于非经常性项目而被夸大，或者由于即将续签集体谈判协议而下降——鉴于通货膨胀率上升，这个问题目前变得越来越重要。拥有足够资源的投资机构也可以进行作者为收购方开出的那种商业尽职调查，包括对合并后公司主要市场的参与者进行调查。
在提供这些提示的过程中，Sirower 和 Weirens 对传统的并购交易分析进行了充分的审查。与“收购只有在增加收益的情况下才是合理的”这一观点相反，作者指出，增加/稀释与市场反应之间的相关性很低。许多学术研究都在问，收购是在“相关”业务还是“不相关”业务，还是介于两者之间时效果最好。然而，许多目标公司从事多种业务，因此符合多个条件。Sirower 和 Weirens 还告诫不要只关注合并公司的目标市场的增长率。目标市场的增长率 可维修 合并运营带来的利润可能会更低。
尽管 Sirower 和 Weirens 列举了那些由于构思不当或 CEO 自负而引发的收购的缺陷，但他们仍强调，他们相信经过精心规划和执行的并购具有价值。投资者可以通过使用他们描述的一些不太为人熟知的工具来提高从中筛选出优质资产的机会，例如股东价值风险和溢价线。本书对全股票、全现金和组合交易的比较业绩的计算也很有帮助。考虑到风险，投资者当然应该利用这些专业知识和见解来为投资者提供信息 协同解决方案。
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