金融行业和各行各业一样，人们往往认为他们的环境是可预测的。随着经验的积累，投资专业人士对市场的了解越来越深入，对自己的能力越来越有信心，并认为他们可以更准确地解读世界。
科学哲学家卡尔波普尔在 1965 年的一次题为“云与钟：理性与人类自由问题的探讨”的演讲中，对这种决定论的主要问题提出了自己的看法。
他将物质世界划分为两个截然不同的类别：云，它们“非常不规则、无序，或多或少难以预测”，而钟，则是它们的对立面。他指出，认为一切都是钟是错误的。但自从艾萨克·牛顿、弗朗西斯·培根和科学方法的发展以来，我们对逻辑和秩序的痴迷已经渗透到人类活动的每个领域。
可杠杆资产的时钟
这种机械哲学已被证明是错误的，但其大部分思想体系仍然存在，因此才有了诸如社会工程和政治科学等矛盾的说法。金融也遭受同样的自欺欺人之苦：投资者理性是许多经济理论背后的核心假设。
另类基金经理坚信决定论。尽管他们对未来的看法各不相同，但他们在交易时都采取前瞻性的做法。
他们声称自己在某种程度上控制着投资决策的结果，随机性和偶然性不会决定回报。这种说法为收取 10% 至 30% 不等的绩效费提供了理由，具体数额取决于资产类别和基金经理。
在此背景下，基础设施、房地产和私募股权 (PE) 公司奉行演绎投资模式。他们预计预测期将与历史表现相似，增幅可能在几个百分点左右。对他们来说，市场就是一个时钟。
可惜的是，虽然有些科学实验是可靠的，但投资却不可靠。科学知识是累积的，交易经验则不然。与行星绕太阳旋转不同，经济是不可靠的，金融专业知识有时变得无关紧要。业绩缺乏持久性现已得到充分证明。
黑天鹅、白象和权力斗争
在所有另类资产类别中，基础设施的现金流状况最为稳定。收入或多或少定义明确，有时是与公共当局签订的长期协议的一部分。
基础设施项目的特点是开发成本高昂、垄断地位高，进入门槛高。这些项目可以像钟表一样运转，违约率低于其他另类投资，尽管即使是实物资产也可能长期表现不佳，正如新冠疫情引发的政府限制措施所表明的那样。
疫情爆发之初，基础设施项目一旦停工，现金流几乎一夜之间就消失了。例如，2020 年和 2021 年，伦敦希思罗机场的客运量下降到疫情前的四分之一。
但不确定性并不一定源自“黑天鹅”事件。由于过度的热情，一些项目也可能变成“无用之物”。在西班牙，全球金融危机爆发前信贷驱动的建设热潮导致地区机场建设多年后仍未得到充分利用。
其他灾难则是由过度自信引起的。金融赞助商及其放贷者有时会使用过多且不稳定的信贷，导致时间过长。
2007 年，KKR、TPG 和高盛收购了美国最大的能源集团之一 TXU。表面上看，来自管道和发电厂网络的现金流似乎可靠且有弹性。然而不到一年，TXU 就因市场混乱而失去了定价权。新的能源来源破坏了投资论点。
页岩气的竞争影响了德州竞争电力控股公司（TXU 的发电部门）的业绩。对来自煤炭和核电厂的昂贵电力的需求被对更便宜的页岩气的需求所取代。业绩下滑，债务负担变得难以承受，该公司于 2014 年 4 月申请第 11 章破产。
投机资产的阴云
在云钟频谱的另一端，是风险更高的投资产品。
成功的风险投资人 (VC) 遵循归纳投资流程。他们首先观察、分析情况，然后运用经验对未来进行理论化。不幸的是，这种推理依赖于从观察中得出的推论，因此可能导致泛泛而谈、未经证实的猜测以及不准确的期望和预测。
没有什么可以立即证明这些推论是正确的。最终，它们的有效性只能通过实验来测试。因此，风险投资倾向于在少量资本投入的情况下快速失败。只有经过市场检验的推论才应该扩大规模。
不确定的未来需要开放的心态。封锁措施让实体基础设施暂时过时，但同时也意外地刺激了对视频会议和送货上门初创企业的需求。尽管如此，预测的困难并没有削弱其必要性，尤其是当变化更多的是定性而非定量时。在一定程度上，甚至可以预测云的移动。
不断变化的生态系统引发了有关早期投资的重要问题。该行业有些混乱的性质意味着它更具有有机性和进化性，而非机械性。初创企业集群就像云朵的星座。
因此，风险投资家是自愿的实验者。创业金融利用资本重塑经济， 创造 处理假设时的价值。
相比之下，收购和基础设施基金经理可能会天真地持确定性态度。他们坚定地扎根于公司金融领域，处理贴现未来现金流。他们将资本视为一种工具，可以用来系统地 提炼 价值。
管理不确定性
实物资产基金经理和风险投资家都采用预测投资模型，但前者的演绎方法是牛顿式的，而风险投资的归纳方式则更接近达尔文式，这表明初创企业的发展理论更多地基于随机变化而非可预测性。
WeWork 的故事表明，即使到了后期，一家企业的真正潜力仍无法验证。为了在一定程度上降低失败的风险，软银愿景基金不得不采用对冲策略，支持新兴行业的多家参与者。该投资公司资助了全球几家竞争对手的拼车平台——美国的 Uber、印度的 Ola、中国的滴滴和东南亚的 Grab。它在汽车市场也采取了同样的做法，赞助了欧洲的 Auto1 集团、东南亚的 Carro、中国的瓜子和印度的 Cars24。
在赌场术语中，这种做法被称为“voisinage”，法语意思是“邻里”或“邻近”。在轮盘赌桌上，这意味着押注轮盘转子上的一组相邻数字，这可以提高中奖的概率，而无需事先知道哪个数字会出现。
私人资本的投资范围
由于愿景基金的高管包括银行家和企业高管，他们对初创企业融资的了解有限。他们的尽职调查范围通常包括握手：软银的孙正义在与 WeWork 创始人亚当·诺伊曼会面 28 分钟后就承诺投资 44 亿美元。
因为在风险投资项目中，业绩记录通常不存在，而预测更像是 Theranos 的预言，所以将赌注分散到广泛的业务和领域是有意义的。
对于大多具有投机价值而非生产价值的另类资产来说尤其如此。艺术品和数字资产（包括非同质化代币 (NFT)）的估值非常困难。它们的估值不是来自财务结果，而是来自稀缺性和声望等深奥的概念。
云与钟的重现
根据 MBTI 研究所的调查，只有大约四分之一的人具有直觉型性格，因此他们能够接受抽象概念。四分之三的人具有感知型性格，他们更喜欢时钟和市场效率等有形的世界。
人们的理性预期和对秩序的自然倾向使他们不适应当今混乱的环境，这种环境正在从物理现实转向虚拟平台，即托管在“云”中的远程服务器上的模拟环境。
数字化颠覆重塑了私人市场。如今，科技行业每年占美国风险投资活动的四分之三。2020 年，科技行业还占杠杆收购的近四分之一。
技术转型可能会彻底改变投资风险。虽然大多数风险投资家都充分认识到归纳法的缺点，但金融工程师采用的是固定思维模式，很少能意识到演绎法的缺陷。失败的初创企业比比皆是，但僵尸收购和资金匮乏的实体资产也同样常见。随着私募股权公司越来越多地参与早期融资阶段，这一点值得牢记。
牛顿革命宣称“所有云都是时钟——即使是最复杂的云”，正如波普尔所说，并让许多人相信世界可以用逻辑来解释。然而，虽然分析判断在科学中被认为是普遍存在的，但在金融领域，投资决策源于心理启发法。这些可以随着时间的推移而得到增强，但过度自信是其最严重的副作用。
尽管十多年来央行行长们一直在人为地、错误地制造市场条件，但如今一切泡沫都已开始动摇，投资者应该牢记波普尔的反驳：
“从某种程度上来说，所有的时钟都是云…… 只有云存在，尽管云层的云量差别很大。”
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图片来源：©Getty Images / gremlin
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