对市政债券投资组合进行税务智能管理

在“市政债券投资组合的真实价值”一文中，我考虑了量化应税投资组合的投资者特定价值的其他方法。市场价值并不合适，因为清算投资组合会产生税收后果，因此清算价值与市场价值不同。我建议不要使用市场价值，而是使用“税收智能”价值，即证券的税后售价和持有价值中较大的一个。

让我们计算一下两年前以 113.3 的价格购买的 10 年期 5% 债券的税收优惠价值，其当前税基为 111。今天，距离到期还有八年，市场价格为 106。以 106 的价格出售将产生 5 个百分点的长期资本损失，因此在 20% 的税率下可节省 1 个百分点的税款，从而导致出售后的税后收益为 107。这超过了 106 的持有价值，因此今天的税收优惠价值为 107。

您是否应该以 106 的价格卖出该债券并实现 5 个点的损失，还是应该继续持有它？

有两种投资策略：出售并再投资，或者什么也不做。如果出售，税后收益将再投资于类似 5% 的 8 年期债券，因此您持有的票面金额将增加 107/106 倍。

让我们计算一下一年后在两种情况下这两种策略的税收智能表现。如果利率下降，价格从 106 升至 110 会怎样？如果价格降至 102 会怎样？

附表显示了两种策略对应的税收智能投资组合价值。请注意，税基取决于策略：在无所作为策略下，基于原始 113.3 的购买价格，税基为 109.782。在以 106 的价格卖出并回购的策略下，税基为 105.352，投资的名义金额增加了 107/106 倍。以 IRR 衡量的税收智能回报取决于最终税收智能投资组合价值和当年收到的息票利息。

情景 1：价格在第 3 年上涨至 110

如果价格上涨到 110，第二年基于销售的回报率为 8.414%，不销售则为 7.426%。大约 1% 的差异是由于在第二年末不确认资本损失的机会成本——一旦价格上涨，这样的机会可能永远失去。

情景 2：价格在第 3 年跌至 102

如果价格跌至102，税损卖出策略的表现仍然略胜一筹：1.589% vs. 1.466%。这一差异部分归因于税损卖出策略下再投资的利息收入更高，也取决于不同买入价对应的基差摊销。

实现亏损并再投资还有一个额外的好处：它重新启动了短期时钟。长期亏损可扣除 20%。短期亏损，即一年内发生的亏损，可以扣除 40% 的高得多的税率，前提是存在抵消的短期收益。假设情况如此，如果市场价格下跌至 102，3.384 的亏损（106.346-102.962）将导致 1.354 的税收节省。税收智能终端价值将增加到 104.316，回报率将从 1.589% 增加到 2.223%。

总之， 税务智能投资组合估值表明，通过确认损失来改善税后业绩的机会。它通过比较销售税后收益与持有价值来确定出售机会。如果价格随后上涨，出售和再投资尤其有效，因为闲置会产生机会成本。如果价格随后下跌，重新启动短期时钟将有机会以较高的有效税率确认短期损失，从而进一步提高相对于不做任何事情的绩效。

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图片来源：© Getty Images / designer491

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