近期全球贸易扩张时代已经结束。面对日益加剧的地缘政治风险、脆弱的海外供应链以及国际贸易环境的不确定性，企业纷纷推迟进入海外市场，并撤出海外业务（IMF 2023 
)。除了对实际活动的直接影响外，近期贸易不确定性的上升可能对金融部门产生重要影响。这篇文章描述了 2018-19 年“贸易战”期间美国银行的贷款活动如何受到贸易不确定性上升的影响。特别是，受贸易不确定性影响较大的银行向其所有国内非金融企业借款人收缩了贷款，无论这些借款人本身面临的不确定性是高还是低。此外，银行的贷款策略表现出通常在面临不确定投资决策的公司中发现的“观望”行为，而财务上受到更大限制的银行的贷款收缩幅度更大。
2018-19 年贸易战以及银行对不确定性上升的反应
在最近的一项研究中，我们研究了贸易不确定性如何影响银行向非金融企业借款人提供信贷。我们关注的是 2018-19 年期间贸易不确定性的增加，俗称贸易战，其特点是美国与其他国家重新谈判贸易协定，以及关税变化，尤其是美国和中国之间贸易的产品。如下图所示，贸易不确定性在 2018 年初急剧上升。
中美贸易紧张局势加剧贸易不确定性
来源：Caldara 等人的“贸易政策不确定性指数”（2020 年）
注：图表显示全球主要报纸新闻文章中“贸易政策”和“不确定性”同时出现的次数。2018 年第一季度的垂直线标志着“贸易战”时期的开始，贸易不确定性持续居高不下，并实施了几波关税。
银行业注意到了这一事件。对商业信贷员进行的一项调查（高级信贷员意见调查）美联储于 2019 年 4 月进行的一项调查（简称 SLOOS）旨在衡量贸易不确定性对银行贷款业务的影响。调查询问了大约 70 家银行的贷款人员，银行针对国际环境的不利发展采取了哪些缓解措施。下表列出了对这些调查问题的回答，结果显示，不确定性促使一些银行收紧贷款标准并增加贷款损失准备金。一些银行指出，人们认为未来的贷款损失可能会增加，这可能会对银行的信贷中介能力产生影响。
银行采取行动降低贸易风险
来源：美联储高级贷款官员意见调查（SLOOS），2019 年 4 月。
银行如何应对贸易不确定性的上升？它们可能会减少对受不确定性影响的公司的敞口——当一些借款人受到负面冲击时，它们通常会这样做—并向其他受影响较小的借款人提供额外贷款。或者，它们可能会变得更加谨慎，并且与非金融公司类似，推迟对新项目的投资具体而言，银行可能会推迟发放新贷款或收紧贷款条件——例如，他们可能会降低新贷款的批准率、增加贷款利差、缩短贷款期限或要求现有贷款提供更多抵押品。
贸易战期间，面临贸易不确定性的美国银行如何改变其贷款行为？
为了估计贸易不确定性对银行贷款的影响，我们结合企业层面的贸易不确定性信息，构建了一个衡量银行贸易不确定性敞口的新指标 贸易战前美国银行对国内借款人的贷款敞口的详细数据（来源于美国 Y-14Q“信用登记册”数据，主要包含大型银行的数据）。该指标反映了银行的 事前 2018-19 年贸易不确定性实际上升的风险敞口。如下图所示，贸易战导致美国经济各部门的贸易不确定性存在差异，其中几个制造业和运输相关部门的不确定性增幅最大。因此，拥有较大资产的银行 事前 在贸易不确定性较高的行业中运营的借款人在其整体贷款组合中受到的贸易不确定性影响更大。
2016-17 年度与 2018-19 年度之间行业贸易不确定性的变化
来源：作者根据 Hassan 等人（2019 年）的数据计算
注：非金融行业按不确定性降序排列。数值是通过对 Hassan 等人 (2019) 的公司层面贸易不确定性数据进行平均计算得出的，该数据基于对三位数 NAICS 行业内公司的收益电话会议记录的文本分析。
结合银行层面的贸易不确定性风险和银行-公司层面的季度贷款增长率，我们估算了 2016-19 年的面板回归，结果显示，受贸易不确定性影响的银行在贸易战期间（2018-19 年）的贷款量相对于前一时期（2016-17 年）有所下降。受贸易不确定性影响较大的银行也提高了新贷款的利率。重要的是，这些结果适用于所有借款人以及不受贸易不确定性直接影响的行业的借款人。因此，受贸易不确定性影响的银行在贷款行为上似乎不会对借款人进行区分。相反，面临不确定性上升的银行采取观望态度，为所有借款人减少信贷。
我们发现，贸易不确定性对银行贷款的影响具有经济意义。银行对贸易不确定性的敞口每增加一个标准差，银行-企业对等贷款增长率就会下降 2.6 个百分点（而样本中位贷款增长率为 0%），利率上升 6.5 个基点（而样本中位贷款利差为 185 个基点）。
银行对贸易不确定性增加的反应机制与实物期权理论一致，该理论预测企业在面临不确定性时会推迟投资。风险敞口较大的银行会缩短贷款期限，转向可以提前偿还的贷款类型（所谓的可赎回贷款）。此外，鉴于它们预计贷款回报的分散性会更大，并且可能难以预测收入和资本需求，风险敞口较大的银行会下调企业的信用评级，这反映在它们评估这些企业的违约概率更高。风险敞口较大的银行还会更严格地缩减对那些被认为可能受到贸易战不利影响、因此风险更高的企业的贷款。 事前——即制造业领域受到较低进口保护的企业和进口依赖程度较高的企业。
在风险不确定性增加的情况下，银行减少风险承担的另一个解释是“金融约束”渠道，该渠道强调了银行面临的资本约束的作用。资本水平较低的风险暴露银行承受贷款损失的能力较弱，融资成本可能会增加，因此其贷款收缩幅度应大于其他银行。事实上，在贸易战期间或不利的压力测试情景下，监管资本水平较低的银行会比其他银行更多地削减对所有借款人的贷款供应。与这两种机制一致，风险暴露银行在将投资组合从商业贷款转向更安全的资产（尤其是证券）时，对风险承担的容忍度较低。
这对经济活动有何影响？
贸易不确定性导致的银行信贷供应收缩可能会影响实体经济的活动，尤其是对依赖银行的企业。我们利用贸易战前的借贷关系，通过企业与受影响银行的关系，构建了一个衡量企业贸易不确定性敞口的指标。然后，我们将该指标与企业未来的投资和杠杆率联系起来。我们发现，受影响较大的企业无法通过其他融资来源弥补银行贷款减少，总债务增长率和投资率相对较低。企业贸易不确定性敞口每增加一个标准差，2018-19 年企业总债务增长率和投资率将分别下降 2.4 和 2.7 个百分点，这在经济上是有意义的。这些结果与信贷供应收缩对受影响企业的实际结果产生重大不利影响相一致。此外，私营企业（更有可能依赖银行融资）和银行债务占比较高的企业的实际业绩相对较差。
总体而言，我们的研究证实，银行是放大贸易不确定性影响的渠道。这一金融渠道对广泛的企业都具有收缩性，而不仅仅是那些直接受到贸易战影响的行业的企业。
美联储委员会国际金融项目指导部门高级顾问，
纽约联邦储备银行研究与统计组气候风险研究部负责人，
纽约联邦储备银行金融中介政策研究金融研究顾问，
关键词：银行,信贷,贷款,贸易,贸易战
