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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
作者是桥水基金前首席投资策略师
经过数月的稳定上涨后，美元近几个月开始回吐涨幅。截至 7 月底的一年里，美元兑美联储追踪的一揽子货币汇率上涨了 5%。随后，利率开始走软，这主要是由于人们对降息的预期增加，而美联储在 9 月份降息了半个百分点，从而证实了这一点。这使得美元的前景相对不那么有吸引力。
但如今，这种预期不太可能足以让美元保持下行趋势，特别是在上周有进一步证据表明美国创造了强劲的就业机会之后。
毕竟，市场应该根据公开信息进行定价。这意味着美元目前的估值已经反映了对基准联邦基金利率在 11 月至 2025 年底之间再次降息 1.5% 的预期。进一步降息将需要进一步的经济疲软，尽管这当然有可能，但在最近一次降息之后感觉有点遥远。 ，强劲的美国就业数据。十年期国债收益率已因此而提振，突破了 4% 的关键关口。
还有更广泛的力量可能支撑美元。重要的是要记住，汇率趋势在很大程度上是跨境贸易和资本流动以及影响这些流动的因素（例如财政和货币政策）的函数。简而言之，为了让美元走弱，流入美国的资本净流入（即美元需求）需要小于与贸易相关的美元净抛售。
在过去十年的大部分时间里，除了外国资金流入美国进行直接投资外，美元还受益于资本稳定流入美国公共和私募股权和债券。强劲的增长、相对有吸引力的债券收益率以及对创新技术行业可能有助于推动股市进一步跑赢的预期增强了美元计价资产的吸引力。
今天，有人可能会说，美国资产受到了太多的喜爱，导致它们和美元都变得脆弱。以标准普尔 500 指数 12 个月远期市盈率为例，已升至 24 倍。 FactSet 的数据显示，这一数字远高于 10 年平均水平 18，并且显着高于其他主要市场。
具有吸引力的海外市场估值是必要的，但不足以促使人们持续远离美元。历史一再表明，当美国经济和市场表现良好，但海外宏观环境除了估值相对更具吸引力外，美元的长期疲软更有可能出现。这种组合不仅可以说服非美国投资者将资本带回国内，还可以鼓励美国投资者增加海外资产配置。
过去几天，中国出现了这样的萌芽，推出了一系列刺激计划，并承诺将推出更多刺激计划。紧接着，投资者买入中国股票和人民币，使人民币兑美元汇率升至约 16 个月来的最高水平。现在的问题是，政府的最新努力是否足以提振消费者信心以及有意义且可持续的支出。
对于美元空头来说，这很重要。如果中国和欧洲等美国以外地区的增长持续改善，美国的“软着陆”——即使在美联储宽松政策的支持下——最终可能只会吸引更多资本流向美元资产。这是“坏街区最好的房子”综合症。
当然，美元也有可能在新的一年里通过不同的渠道重新走强。如果美联储的宽松政策和潜在的消费者弹性使美国经济增长超过其他经济体，更多的资金可能会流入美元资产。
更成问题的是，如果11月美国大选引发更广泛、更激进的贸易战，打压海外预期经济增长，同时重振国内通胀，导致美联储放慢宽松周期，美元可能走强。
最后，如果历史重演，如果世界陷入衰退危机，美元也可能上涨（或至少保持稳定）。这种环境往往有利于美国固定收益的流动性和安全性，相关资本流动在此过程中帮助美元升值。进入 2025 年，美元最坏的情况可能是全球经济最好的情况。但就目前而言，美元空头或全球乐观主义者是否会得到回报还远未确定。
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