观点：印度公司的支出挥霍可能不会蔓延

印度等待纳伦德拉·莫迪重新掌权的资本支出狂欢似乎被推迟了。部分原因是总理在选举中以微弱优势获胜对于经济改革来说并不是一个好兆头。此外，利率高企，财政政策紧缩，本地企业担心来自国内销售疲软的中国竞争对手的价格竞争。然而，印度大型企业仍在制定雄心勃勃的计划，尽管它们需要大量债务，以果断地摆脱长达十年的投资荒，这种荒漠最终以大流行后的繁荣结束。这种激增现在已经耗尽。而在金字塔底层创造非农就业机会的小型企业看起来捉襟见肘。少数巨人能举起所有的船吗？

标准普尔全球评级表示，印度企业集团准备在未来 10 年投资 8000 亿美元，几乎是过去十年投资水平的三倍。其中大部分将流向现有企业，其中包括 Kumar Mangalam Birla、Anand Mahindra、Rajiv Bajaj、Pawan Munjal 领导的家族控制企业，以及总部位于钦奈的 Murugappa 集团和 ITC Ltd.（前身是帝国烟草公司）。 ，将参加。

他们是比较谨慎的消费者。

标准普尔表示，约 40% 的投资将投向绿色氢、清洁能源、航空、半导体、电动汽车和数据中心等新领域。大多数将来自更大胆的参与者：塔塔集团、高塔姆·阿达尼、穆克什·安巴尼、JSW 的萨詹·金达尔和阿尼尔·阿加瓦尔的韦丹塔。标准普尔分析师 Neel Gopalakrishnan 和 Cheng Jia Ong 在本周的一份报告中写道：“机会是巨大的。” “但这也带来了风险——执行风险，以及大量借用商业回报未经证实的技术的风险。”

过去十年主要是安巴尼的侵略性。印度最有价值的私营公司 Reliance Industries Ltd. 最终的投资额是其 2014 年 Ebitda 的 25 倍以上。未来十年很可能属于阿达尼，他是仅次于安巴尼的亚洲第二富有的大亨。该评级公司的分析师估计，从现在到 2034 年，莫迪家乡古吉拉特邦的朋友的支出将是其集团 2024 年 Ebitda 的 20 倍以上。JSW、Vedanta 和 Tata 也将押注其当前利润的一倍多——比他们 2019 年的投资额还要多。 2014年至2024年期间。安巴尼可能会稍微调整一下节奏，但从绝对值来看他仍然会花大钱。

印度公司如何承担这笔费用？将电信、媒体、水泥、航空、能源和交通基础设施瓜分给两三个庞然大物将是一种方式。在拥有 14 亿消费者的市场中，这将使这些企业集团在从电话费、电费到机票和建筑材料成本等各个方面拥有更大的定价权。老产业更高的利润将鼓励大亨们为新企业举债。至于股权，他们会发现很多愿意承担风险的外国合作伙伴。此外，市场可能会吞噬阿达尼机场部门以及安巴尼电信和零售企业的股票。

然而，冒险行为不会发生在政治经济真空中。尽管莫迪的联合政府似乎将完成第三个五年任期，但关键州选举（其中两次已于本周宣布）中的任何失败都可能进一步削弱这位印度教右翼领导人的控制力。权力突然转向更左倾的政党可能会导致财政战略不再那么紧缩，这可能会吓到金融投资者并提高印度的资本成本。但企业集团面临的更大风险是现任政府对它们的非常宽松的政策支持。当他们正处于投资周期中间时，它可能会枯竭。如果政客迫使当地产业变得更具竞争力，定价能力就会减弱。

在经济方面，令人担忧的是无就业增长和消费需求疲软，尤其是在乡村。 2005年至2018年间，多达6600万人退出农业，这是任何发展中经济体的剩余农民到城市寻找更好工作时通常会发生的情况。但 Covid-19 已将更多工人（6800 万人）送回农场。

十年进步的逆转会产生后果。疫情早已过去，但 8 亿印度人仍在靠国家资助的免费粮食生存。央行对消费贷款的快速增长持谨慎态度。现在甚至很多小微企业的杠杆率也过高。惠誉旗下的印度评级公司最近提请人们注意金融公司向小型企业提供 25% 或更高利率的无担保商业贷款所面临压力的早期迹象。该公司分析师在最近的一份报告中写道，随着疫情后需求增长趋于稳定，成本上升和竞争加剧“已经开始侵蚀微型企业的利润”。

如果今年充沛的降雨抑制了食品通胀，央行的降息幅度将超过一些分析师目前预期的半个百分点。随着西方与中国的疏远，跨国公司也有可能为印度带来新技术和资本。进军绿色氢等新产业可能会提前获得回报。最重要的是，可能会出现新的住房需求周期，孟买 Axis Capital 分析师表示，这是 2012 年至 2021 年投资放缓的最大组成部分。

不过，目前牛市的基础是较高的股票估值，如果企业利润令人失望，就像安巴尼旗舰企业信实工业本周的财报那样，股票估值可能难以维持。尽管全世界都在关注中国经济放缓，但印度的投资复苏也对全球增长产生重要影响。高端技术劳动力无疑将受益于更多资本。但机器、工厂、仓库和商店的支出是否会渗透到该国 6 亿劳动力中的底层，从而提振就业、工资和消费者需求？这就是前方道路看起来危险的地方。