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FT的编辑Roula Khalaf在本每周的新闻通讯中选择了她最喜欢的故事。
鲍勃·麦考利（Bob McCauley）是波士顿大学全球发展政策中心的非居民高级研究员，也是牛津大学历史学院的助理。
国际货币和金融体系有什么问题？唐纳德·特朗普（Donald Trump）提名为美国经济顾问委员会领导的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）认为他有答案。
从本质上讲，他认为我们生活在一个新特里芬世界中：
1。中央银行购买美元以降低其货币并在商品和服务的贸易上进行盈余。
2。中央银行持有其在美国国库券中的资金。
3。美元被高估了，美国运行经常帐户赤字。
4。美国制造的收缩和美国工人的工作较少。
5。最终，美国外部赤字破坏了美国的安全和美元作为储备货币。
该怎么办？为了提高美国的立场，米兰建议美国可以哄骗或强迫外国政府债权人接受50或100年的国库券，从而延长了美国政府债务的持续时间。 Alphaville的Robin Wigglesworth将这一建议描述为Godfatherly：“您到达那里的好全球金融体系，如果发生了什么事，那就太可惜了。”
相关的开箱即用的建议进一步达到，但需要快速可行性检查。为了解决该问题的“根本原因”，Miran建议对财政证券的正式持有征收“用户费用”。如果官方美元购买污染国际金融体系（损害美国制造工人），为什么不对废水征收（Pigovian！）税？
Miran希望中央银行会出售美元并削弱它。但是，如果他们不这样做，那么他们将获得较低的国库券利率。头，我赢了，尾巴你输了。正如米兰（Miran）所说：
预备役持有人对美国出口部门施加负担，而保留一部分利息支付可以帮助收回其中的一些费用。一些债券持有人可能会指责美国违约债务，但现实是，大多数政府征税利息收入，美国已经征税了UST证券的国内持有人的利息支付。尽管该政策是通过货币作为影响经济状况的一种手段，但实际上是针对储备金积累而不是正式货币政策的政策。从法律上讲，构建这样的政策诸如用户费而不是税收的政策更容易，以避免纳税条约。这种政策不是资本控制，因为将其仅针对外国官方部门的目标储备积累而不是私人投资。
必须说，诊断和治疗均未有很大的优点。
美元储备积累与美国经常帐户赤字没有明确的关系。更重要的是，罗伯特·特里芬（Robert Triffin）在1960年可能指出了即将到来的跨界点，外国人拥有的美元将超过我们的黄金控股，并可能引发一场比赛。新特里芬的困境类比没有明确的交叉点，即美国国际净债务和股权负债不可持续 – 目前是24TN，或美国GDP的80％。
拟议的待遇会成功，并导致外国中央银行出售美元或获得更少的利息？还是官员们会发现其他地方投资他们的钱？可能是后者。
外国官员可以通过从国债转换为美国机构来轻松避免官方财政部持有的用户费用。在2023年6月中旬，外国官员持有6570亿美元的代理债务（大多数是房利美（Fannie Mae）和弗雷迪·MAC（Freddie Mac）发行的抵押支持证券）和3.5亿美元的财政部。早在2008年，中国在美国机构中拥有与国债一样多的美元，最近将一些国库转换为机构。用户费用可能必须扩展到官方机构持有。
即使那也可能行不通。就像1963年的利息均衡税一样 – 特里芬警告说，金/美元链接处于风险的危险之中，用户费用很可能会简单地将美元活动带入近海。
毕竟，美国海外借款人在美国发出的大多数“洋基”债券的税收迅速将美元借款转移到伦敦的欧洲债券市场。据说摩根担保主席亨利·亚历山大（Henry Alexander）在宣布IET的那天对同事表示哀悼：
这是您永远记住的一天。它将改变美国银行业的面貌，并将所有业务迫使伦敦。
对美国持有的债券的税肯定会使官方储备经理将美元简单地转移到近海。回想一下，从2014年开始的美国制裁导致俄罗斯银行将其美元保留在海上而不是出售。
各国可以将其财政部持有转移到布鲁塞尔，卢森堡和伦敦的离岸托管人。在那里，美国财政部可能会失去这条路，无法确定官方持有人。碰巧的是，最近中国人最近更依赖海上托管人。
他们还可以增加已经投资于离岸债券问题和银行的1TN $ 1TN。中央银行可以而且确实持有肯德基（KFW）发行的很多美元债券，肯德基（KFW）是德国政府保证的出口银行，可追溯到马歇尔计划，以及其他许多可靠的借款人的债券。
如果AAA和AA评级的君主，省，机构和超国家的价格变得更加有利，因为您对国库的用户费用，这些顶级借款人只会签发更多的美元债务，只需交换其他货币。此外，与最高银行离岸银行的Dollar Repo交易是持有以用户费用的美国财政账单的很好替代品。
当然，在纽约美联储被拘留的美国国债的这些替代方案都不会受益于美联储的常设要约，即立即提供每交易对手60亿美元的款项。瑞士国家银行在大约两年前为瑞士信贷提供资金时，发现了这家中央银行的回购设施。
但是，如果美国国债支付可观的用户费用，经验很快就会强调美国国库在向中央银行提供美元投资方面没有垄断。
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