人工智能热潮获得科技巨头资助，扭曲传统风投

在 IPO 周期基本停滞近三年后，风险投资家们处境艰难。

私人市场中充斥着估值颇高的人工智能初创公司，其中一些被称为“世代相传的公司”。但需要退出的风险投资公司不会很快从人工智能中解脱出来。

这是因为，与以往的科技热潮不同，风险投资并不是这次热潮的核心。相反，行业内最大的公司—— 微软， 亚马逊， 字母 和 英伟达 ——已经投入数十亿美元来推动 OpenAI、Anthropic、Scale AI 和 CoreWeave 等资本密集型公司的增长。

由于全球一些资本最雄厚的公司纷纷打开钱包，为生成式人工智能热潮提供资金，正常的上市压力并不适用。即使他们上市了，这批初创公司也远远没有达到公众投资者在投资前需要看到的盈利指标。

科技巨头不仅有钱，他们还提供云积分和商业合作伙伴关系等实实在在的福利，这些激励措施是风险投资公司无法比拟的。

标普全球市场情报分析师梅丽莎·因塞拉 (Melissa Incera) 向 CNBC 表示：“我们接触过的人工智能初创公司在以稳健的估值筹集资金方面没有遇到任何问题。目前，许多公司仍报告称，有太多未经请求的投资者感兴趣。”

综上所述，风险投资者正在深陷市场扭曲，而且看不到尽头。根据 PitchBook 8 月 29 日的报告，今年美国风险投资退出价值有望达到 980 亿美元，较 2021 年下降 86%，而风险投资支持的 IPO 预计将降至 2016 年以来的最低水平。传统风险投资公司正在积极尝试涉足人工智能领域，但他们大多投资于所谓的更高层次，将资金投入新兴的初创公司，这些初创公司构建的应用程序所需的资本远低于支持生成式人工智能的基础设施业务。

PitchBook 数据显示，截至 2024 年，投资者已向 498 笔生成式人工智能交易投入了 268 亿美元，其中包括来自战略投资者的资金。这一趋势延续了 2023 年的趋势，当时生成式人工智能公司全年筹集了 259 亿美元，比 2022 年增长了 200% 以上。

据跟踪私募市场交易的 Forge Global 称，人工智能在总融资额中所占的比例从 2023 年的 12% 跃升至今年迄今为止的 27%。数据显示，今年人工智能公司的平均融资额比去年增加了 140%，而非人工智能公司的增长幅度仅为 10%。

早期创业公司 Flybridge Capital Partners 的联合创始人 Chip Hazard 表示，投资资金正在“向上层转移”，并且“持久的公司将建立在应用层”。

这一切都需要时间来发展。与此同时，初创企业投资者继续受到始于 2022 年初的市场转变的影响，当时飙升的通胀导致美联储提高利率，迫使投资者撤出风险资产，转而投资最终带来收益的更为保守的投资。

此后，科技股开始反弹，主要受英伟达（其芯片用于训练大多数人工智能模型）和微软等其他大型股的推动。 元 和亚马逊。纳斯达克在 7 月份创下历史新高，但最近有所下跌。但 IPO 和高价收购一直很少见，导致风险投资公司为其有限合伙人获得的回报微乎其微。

PitchBook 在其 8 月份报告中写道：“在没有提供 LP 回报的情况下，管理者很难筹集额外资金，尤其是因为现在由于高利率，流动性更强、风险更低的投资具有诱人的收益率。”

唯一一家似乎即将上市的纯人工智能公司是 Cerebras，这是一家成立于 2016 年的芯片制造商，得到了 Benchmark 和 Foundation Capital 等一些传统风投公司的支持。作为一家半导体公司，Cerebras 的估值从未达到人工智能模型开发商和其他基础设施参与者的高额估值，在市场下跌之前，2021 年的估值最高达到 40 亿美元。

Cerebras 于 7 月底表示，已秘密向美国证券交易委员会提交了 IPO 文件。该公司仍未提交公开招股说明书。Cerebras 发言人拒绝置评。

Blitzscaling Ventures 合伙人 Jeremiah Owyang 表示，对于基础模型公司来说，它们迅速获得的天文数字般的估值使它们处于风险投资领域之外的“不同联盟”中。

Owyang 表示，“鉴于目前的市场状况，风险投资公司现在很难承诺任何退出机会”，并补充说，早期投资者可能在 7 到 12 年内无法从他们的新赌注中看到回报。这是他们最终取得成功的公司的情况。

Menlo Ventures 和 Inovia Capital 等公司在人工智能领域采取了另一种路线。

今年 1 月，Menlo 披露，它正在筹集一家所谓的特殊目的公司 (SPV)，名为 Menlo Inflection AI Partners，作为 Anthropic 7.5 亿美元融资的一部分，这笔交易对该公司的估值超过 180 亿美元。自 2021 年 Anthropic 成立以来，亚马逊一直是该公司的主要支持者，因为它试图跟上微软的步伐，微软已向 OpenAI 投入了数十亿美元，据报道，该公司参与了即将进行的融资，这轮融资将使 ChatGPT 创始人的估值超过 1000 亿美元。

Menlo 此前曾于 2023 年投资 Anthropic，当时估值约为 41 亿美元。为了以更高的价格投入更多资金，Menlo 不得不从去年关闭的 13.5 亿美元主要基金中抽身。在筹集 SPV 时，风险投资公司通常会要求 LP 将资金投入专门用于特定投资的单独基金，而不是公司投资组合。Menlo 申请的 SPV 融资额为 5 亿美元。

7 月，专注于企业生成 AI 的竞争对手初创公司 Cohere 宣布从 AMD 等投资者处获得 5 亿美元融资， Salesforce， 甲骨文 以及 Nvidia 对该公司的估值为 55 亿美元，比去年增长了一倍多。

Cohere 向 CNBC 证实，部分融资以及之前的部分融资都是通过 SPV 进行的。总部位于蒙特利尔的 Inovia 组织了最新的 SPV， Shopify 首席执行官 Tobias Lutke 是与会者之一。

Menlo 和 Inovia 的代表没有回应置评请求。

一些投资银行还设立了特殊目的公司，允许多个投资者将资金集中投资于一家热门公司。 摩根大通 告诉 CNBC，客户“已经能够通过该银行的摩根私人风险投资部门获得几项领先的人工智能投资”。

不过，投资者要想获得回报，就必须在某个时候进行 IPO，因为监管环境使得大型科技公司几乎不可能进行重大收购。而微软、Alphabet、亚马逊和 Nvidia 等公司在投资方面可以非常耐心——他们的资产负债表上总共有 2800 亿美元的现金和有价证券。

流动性的另一种潜在途径是二级市场，即涉及将股票出售给另一个投资者。

据报道，埃隆·马斯克的 SpaceX 在最近的一次员工招标中估值超过 2000 亿美元，该公司已通过二级交易为投资者提供了股份。这可能最终会为马斯克成立 18 个月的 AI 初创公司 xAI 的一些投资者带来好处，该公司在 5 月份筹集了 60 亿美元后，估值已达到 240 亿美元。

但 SpaceX 是个例外。在大多数情况下，二级市场交易被视为创始人和早期投资者套现高估值公司部分股份的一种方式，而不是风险投资公司获取回报的一种方式。为此，他们需要 IPO。

纽约证券交易所全球资本市场主管迈克尔哈里斯 (Michael Harris) 最近向 CNBC 表示，纽约证券交易所正在与“一些专注于人工智能的公司”进行对话，并表示“随着行业的发展，我们预计这一渠道将继续建设。”

今年，少数几家人工智能公司已进入公开市场。 Astera 实验室该公司向云和 AI 基础设施公司出售数据中心连接，于 3 月在纳斯达克上市。该公司的估值约为 65 亿美元，低于交易首日的 95 亿美元。

坦帕斯人工智能是一家由谷歌投资的医疗诊断公司，于 6 月上市。该公司股价较首日上涨约 50%，估值达 86 亿美元。

然而，IPO 的闸门从未打开，知名的人工智能公司甚至没有谈论上市。

标普的 Incera 表示：“除非市场情绪发生重大转变，否则我很难理解这些人工智能初创公司为何会把自己置于公众的关注之下，因为它们可以在如此有利的条件下继续保持私下增长。”她说，上市“只会增加回报或削减开支的压力，而对于很多公司来说，在成熟度曲线的这个阶段，这并非可行的要求。”

大多数风险投资者都看好生成式人工智能最终在应用层创造巨大回报的潜力。这在每一个值得注意的科技周期中都发生过。亚马逊、谷歌和 Facebook 都是建立在互联网基础设施之上的网络应用程序。 优步， Airbnb 和 折断 是基于智能手机平台构建的众多有价值的应用程序中的几个。

Gartner 分析师、在 IT 行业拥有 35 年经验的 John-David Lovelock 认为，企业级生成式 AI 存在巨大机遇。但他表示，到 2024 年，在软件方面花费的万亿美元中，只有 1% 会来自企业在生成式 AI 产品上的支出。

“人们在某些 GenAI 工具和少数现有应用上投入了资金，”洛夫洛克说。“然而，在广泛的企业软件产品目录中，GenAI 尚未大规模推出。”

手表： 科技巨头如何悄然收购人工智能初创企业