距离新年还有两个月，这已经是我们长期以来见过的最奇怪的市场之一了。在举行总统选举的年份，尤其是选举结果势均力敌的年份，市场通常会在年初更加波动，回报率通常会略低于非选举年份。今年不行。虽然最近波动性有所加剧，但标准普尔 500 指数的回报率远高于正常水平，而且这可能与两位候选人的经济政策无关。 .SPX YTD 山标普 500，YTD 这是因为经济和盈利保持弹性。科技行业的盈利尤其强劲且没有下降。这是标准普尔 500 指数较历史高点下跌不到 2% 的主要原因。选举是一个巨大的通配符 目前尚不清楚选举中的获胜者将在多长时间内宣布，市场也反映出了一些不确定性。选举前市场往往会经历较高的波动性，但选举后波动性下降，市场通常会在年底反弹。势均力敌的选举往往会出现更高程度的波动，本次选举无疑就是这种情况。芝加哥期权交易所波动率指数 (VIX) 自夏末以来一直保持在 22 的高位，这主要是由于对选举的担忧。 .VIX YTD mountain CBOE 波动率指数，YTD VIX 曲线（VIX 期货合约的短期和长期价格之间的关系）处于现货溢价状态：即现货合约和近月（11 月）的价格合同的价格高于远期合同，这意味着不确定性不仅在于谁将获胜，还在于宣布获胜者可能需要多长时间。 Fundstrat 的 Tom Lee 在最近给客户的一份报告中表示：“VIX 现货和 VIX 期货市场告诉我们，股市正在准备迎接一段较长时期的波动。”从长远来看，经济才是最重要的。经济一直强劲，GDP增长接近3%。这和盈利是今年市场回报的最大因素。今年的整体市场回报率极不寻常：1) 标准普尔 500 指数年初至今的回报率为 20%，远高于约 9% 的平均年回报率（不包括股息）；2) 选举年的回报率，尤其是选举年的回报率当竞选接近时，由于选举的不确定性给市场带来压力，往往会较低。纳斯达克首席经济学家 Phil Mackintosh 在最近的一篇博客文章中指出，虽然标准普尔 500 指数在非选举年的平均回报率通常为 9%，但在选举年的回报率通常为 3%，其中大部分是在选举后完成的。显然，回报远远高于历史预期。如何解释这一点？麦金托什总结道：“也许这表明，无论选举年发生什么，宏观经济都很重要。”麦金托什指出，回报的一个关键问题是是否存在经济衰退。他指出，标准普尔 500 指数与经济衰退重叠的四年期限的平均总回报率为 30%，而没有衰退重叠的四年期限的平均总回报率为 62%。无论白宫是民主党人还是共和党人，这都是事实。 “因此，对市场来说，经济比谁入主白宫更重要，”麦金托什总结道。盈利一直强劲 财报季已经过去三分之二，总体数据也很强劲。第三季度呈现出一种典型的模式：进入本季度后，整体收益下降了几个百分点（发生这种情况是因为分析师总是过度乐观，并因为他们有更好的可见性而向下调整预期），而随着公司开始报告和发布，预期收益会上升。超出预期。标准普尔 500 指数第三季度盈利增长 8.4%，远高于 10 月初预测的 6.0%。 77.1% 的公司超出了分析师的预期（高于 67% 的长期历史平均水平），最重要的是，公司超出预期的幅度比平常更大：比预期高出 7.8%，而长期（自 1994 年以来）平均水平比预期高出 4.2%。其中大部分是由技术驱动的。该行业预计第三季度将增长 19.1%，而且这一预测一直在上升。第四季度收益才是最重要的 请记住，最重要的是关注趋势以及趋势是加速还是减速。收入是增长还是萎缩；如果它们正在增长，增长速度是加快还是减慢？对于第四季度，分析师的预期下调幅度不高于历史平均水平。 FactSet盈利分析师约翰·巴特斯指出，10月份第四季度整体盈利下降1.8%，这与10年历史下降1.8%的趋势完全一致。就科技行业而言，自 10 月 1 日第四季度开始以来，第四季度的预期小幅下降了 0.9%，在统计上并不显着。最重要的是，一年多来，技术收入每个季度都以中个位数增长，预计明年仍将保持这一速度。这就是推动标准普尔 500 指数和纳斯达克指数走高的原因。标准普尔 500 科技公司收益：每季度两位数增长（四舍五入） 第一季度上涨 27% 第二季度上涨 21% 第三季度上涨 19%（预计） 第四季度上涨 15%（预计） 2015 年第一季度上涨 18%（预计） 第二季度上涨 21%（预计） 第三季度上涨 19%（预计） 资料来源：LSEG 少数科技股有些令人失望，但其中大部分与首席执行官提供的保守指导有关。然而，花旗集团的斯科特·克罗纳特（Scott Chronert）指出，这并不罕见：“指南中存在一些保守主义，对我们来说，考虑到即将到来的选举和股市接近/处于历史高点，这应该是预料之中的，”他在最近的一次客户报告中告诉客户报告。毫不奇怪，存在一些弱点。随着油价下跌，分析师大幅下调了对能源公司的预期：自 10 月 1 日以来，盈利已下调 8.5%。股市面临的最大问题经济数据可能相当强劲，通胀可能呈下降趋势，但债券收益率上升对许多人来说表明，无论谁获胜，高债务水平都将成为一个问题。 “你不希望债券义务警员控制市场，”MapSignals.com 的亚历克·杨告诉我。 “反弹很大程度上是基于相当低的利率，如果这种情况失控，那将是一个问题。”另一个主要问题是：从历史来看，市场价格昂贵，预期市盈率是 22 倍，远高于约 17-18 倍的历史正常水平。较高的利率和高估值相结合，使得市场难以继续上涨。 “语气发生了变化，”杨告诉我。 “我们不会再上涨了。市场在九月中旬就处于这个水平。在每周创出新高之前，这是一个波动、盘整、横盘的市场。”这当然是可以理解的。这是一个持续两年的牛市。标准普尔 500 指数在这两年上涨了 50%。这是相当大的进展，远远高于历史标准。无论谁获胜，华尔街肯定会期待选举后的反弹，但也许更安全的做法是对迄今为止的收益感到满意。
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