首先是条件反射，然后是反思。在决定性的选举结果和对潜在增长政策的兴奋之后，市场的快速风险激增让位于上周因一些权衡和未知因素而出现的适度紧缩和重新评估。在选举后最初的爆发中，在投机性的涌动中垂直上升的资产清单又长又活跃：比特币和相关的较小数字代币、银行和收购公司、严重做空的股票以及散户投资者最喜爱的股票即将到来的政权（例如特斯拉和 Palantir 股票）。从11月5日到上周一，高盛(Goldman Sachs)最受做空股票篮子上涨了约10%，达到两年来的最高水平。上周二，看涨期权与看跌期权买入比例飙升至2022年1月以来的最高水平。在那一刻，侵略性战胜了谨慎性。尽管如此，在对增长预期进行更实质性的重新定价时，金融、工业和消费周期类股票也发挥了带头作用，使已经连续数月表现相对优异的股票雪上加霜。上周，大多数投机性股票都进入了板凳席，而大型科技股则继续努力争取牵引力，导致标普 500 指数全周下跌 2%。目前从图表上看，这就像略微拉伸的指数有序回落，尽管它确实使基准指数回到了 11 月 6 日开盘价以下，并回到了 11 月 6 日中旬设定的选举前高点。十月。这次回撤并没有对长期趋势造成明显损害，并且阻止了更不稳定的追高势头，至少目前如此。 .SPX 1M mountain 标准普尔 500 指数，1 个月 标准普尔指数仍比图表读者开始更加关注基本走势的水平高出约 3-4%。纳斯达克 100 指数在仲夏时放弃了领先地位，目前已回到 7 月初首次达到的水平。在一周前创下历史新高的攀升和最近的回调中，走势都是轮流的而不是单一的，如果放松管制和减税预期持续下去，在可能的新陈代谢较高的名义增长环境下，人们会从输家中分出赢家。市场的注意力转向2025年。随着标准普尔500指数回到10月18日的收盘水平，值得注意的是，小型股罗素2000指数较该日仍上涨1%，而KBW银行指数则上涨10%。即使标准普尔 500 指数周五下跌 1.3%，当天也只有三分之二的股票下跌，而同等权重的标准普尔指数也小幅下跌了四分之三个百分点。两年牛市趋势完好无损 因此，市场正试图在宏观策略上保持敏锐，重新配置周期性风险，并减少对国防和医疗保健领域可能受到政府支出削减影响的押注——同时允许一些泡沫较大的东西在边缘冷静下来。即使采取了这些带有政策色彩的举措，关键市场驱动因素的证据权重现在已经被分解，大致就像本月没有选举一样：股市两年来一直处于稳定的上升趋势，而且仍然如此。企业盈利增长已开始扩大。信贷利差接近本周期最宽松的水平。在实际 GDP 增长 2.5% 的经济中，随着经济数据意外上升，国债收益率也在上涨，而且这种情况仍在持续。当然，一些人会认为，特朗普获胜进一步推动了 10 年期国债收益率升至 4.4% 以上的四个月高位，以及 ICE 美元指数攀升至两年期区间顶部。 。这是有道理的，甚至是可能的，但任何效果都比变化更加速。收益率在很大程度上是对美联储将短期利率下调至某种“中性”政策的程度和速度的看法减弱的反应。高于趋势的GDP表现和测得的通胀下降的暂停使得美联储主席鲍威尔上周表示政策制定者“不急于”进一步降息。继 9 月和 11 月总共降息 0.75 个百分点之后，市场对于一个月内是否会再降息 25 个百分点的看法相当均匀。应该强调的是，美联储能够利用稳健经济的优势来故意实现利率正常化，这本身并不会对经济或股市产生负面影响。 1995 年备受赞誉的完美软着陆在七个月内只降息了 3 次，随后随着经济增长和股市繁荣，美联储利率维持了一年多的不变。如果不是最有可能的话，请将其作为理想的情况来说明这一情况的发展。投资者全押？考虑到起点有些苛刻，在选举焦虑消失后，市场未能唤起持续的繁荣，这是有道理的。正如上周所指出的，牛市已经持续两年了，估值已经上升，周期性集团的表现已经跑赢大盘，信贷利差几乎没有进一步压缩的空间，投资者的态度更加乐观而不是恐惧。公众对这里的股票的敞口相当大，不管那些指出货币市场资产达 7 万亿美元的人怎么说。美国银行的财富管理客户持有股票的比例为 63%，接近 20 年区间的上限。当然，这个数字可以随着市场的增长而不断上升。而衡量散户投资者积极性的其他指标，例如保证金债务余额，也没有接近危险的极端。尽管如此，这还是反对很多人“需要”追高股价。大选后，小盘股和无利可图的股票最初走高，暂时呈现出宏观能源和风险偏好在周期早期复苏的迹象。但更广泛的情况并不完全适合这样的情况。 3Fourteen Research 联合创始人沃伦·派斯 (Warren Pies) 认真研究了这种转变是否有理由转向风险较高的股票，但他得出了相反的结论。皮斯表示，更成熟的经济和风险周期以及规模较小、质量较低的股票容易受到更高利率的影响，意味着它们不太可能从这里开始领先。尽管如此，仅仅因为这个周期已经滚动了一段时间并不意味着它即将结束，也不意味着它不能通过支持增长的政策赋予它更多的生命 — — 甚至只是对此类政策的集体希望。华尔街策略师仍持怀疑态度 当华尔街策略师继续将平均和中值目标定在当前指数水平以下时，出现相应的市场峰值是不寻常的。观察卖方让分者开始公布他们的 2025 年前景，看看看涨故事是否会被超额认购。如果风险资产大幅见顶而没有一系列企业交易和新股发行，那就有点奇怪了。一段时间以来，并购和首次公开募股在市值和世界 GDP 中所占的比例都严重滞后。现在，人们一致认为资本市场活动不久将达到沸腾状态。这是一个非常合理的案例，但市场已经相信了多少呢？以下是高盛过去 20 年的市净率估值，该估值已飙升至全球金融危机后的高点。上次高得多时，高盛及其同行对资产负债表杠杆或自营交易几乎没有限制，并将股本回报率提高到近期水平的两倍。市场是否有先见之明地预言交易热情的释放将使华尔街的中间商恢复昔日的辉煌？或者，这可能是最近出现的几个迹象中的另一个迹象，表明一种狭隘的怀旧情绪在大众中占据主导地位？
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