美国汽车零部件制造商第一品牌集团的倒闭正在大西洋两岸的银行业引起反响。该公司的迅速消亡——目前正在解开与全球一系列贷方和投资基金签订的一系列复杂债务协议——凸显了与私人信贷往往“激进”的融资结构相关的风险。杰富瑞 (Jefferies) 周三表示，其 Leucadia 资产管理部门通过其 Point Bonita 资本基金 (Point Bonita Capital Fund) 对这家总部位于俄亥俄州的受影响公司拥有 7.15 亿美元的风险敞口，该基金投资于应收发票。 UBS O'Connor——瑞士银行旗下的私募市场、对冲基金和大宗商品资产管理部门——拥有超过 5 亿美元的总体风险敞口。瑞银营运资金融资机会基金估计有 30% 的风险专门通过发票融资进行。据英国《金融时报》报道，该银行的基金还持有营运资本金融科技平台 Raistone 的头寸，该平台的收入主要来自 First Brands，据报道，奥康纳也持有该平台的股权。瑞银在一份声明中表示：“这一事件影响了整个行业的许多私人信贷和营运资金提供商。在这种高度流动的情况下，我们正在努力确定对少数受影响基金的潜在业绩影响，并致力于保护客户的利益。” Jefferies 在周三的更新中表示，它正在与 First Brands 的顾问进行沟通，以确定对 Point Bonita 可能产生的影响。该公司表示，Point Bonita 战略总共管理着约 30 亿美元的资产，自 2019 年以来一直在 First Brands 中占有一席之地。这 7.15 亿美元的风险投资于沃尔玛、Autozone 和 NAPA 等多家公司的应收账款。杰弗里斯表示：“First Brands 在其破产申请中表示，其特别顾问正在调查应收账款是否在收到后已转交给第三方保理商，以及应收账款是否可能已被多次保理。” “我们尚未收到有关调查结果的任何信息。我们打算尽一切努力保护 Point Bonita 及其投资者的利益和权利。” Jefferies 周三另外透露，其 Apex Credit Partners 业务专注于由广泛的银团贷款组成的抵押贷款债务 (CLO)，通过 First Brands 的定期贷款拥有较小的 4800 万美元风险敞口，约占 Apex 管理的 CLO 资产的 1%。 Millennium 是一家价值 790 亿美元的多策略对冲基金，早些时候因 First Brands 的债务风险而进行了 1 亿美元的减记。千禧年发言人拒绝就此事发表评论。较弱的贷款标准 First Brands 成立于 2014 年，由新加坡出生的投资者帕特里克·詹姆斯 (Patrick James) 私人所有，通过收购美国各地的其他汽车零部件公司而迅速成长。各种表外私人债务和广泛的银团融资以及其他非传统贷款结构推动了这一增长，其中大部分由未偿发票应收账款、保理和其他供应链融资支持， 通常涉及特殊目的工具和抵押贷款义务。该集团的子公司生产火花塞、雨刷器、过滤器、制动部件和其他替换部件，并于 9 月 28 日根据美国破产法第 11 章申请破产保护。早些时候中止的再融资引发了对该公司债务安排的更严格审查，根据最初的破产申请，该债务安排估计约为 100 亿美元。近年来，私人信贷市场蓬勃发展，成为实体经济融资日益重要的来源，特别是对于规模较小的公司、初创企业和其他信用状况较高的借款人而言。私人信贷机构和其他另类投资基金已介入填补传统投资银行留下的资金缺口，传统投资银行的贷款标准在 2008 年全球金融危机后收紧。股票市场的水平和信用利差的紧缩可能造成了一种错觉，即世界所有要素都处于更好的状态。傅立叶资产管理公司创始合伙人兼首席信息官。奥兰多·杰姆斯 (Orlando Gemes) 现在有人问，一家相对不知名的汽车零部件供应商的倒闭如何波及全球银行和基金管理行业，这些行业的倒闭可能涉及数十亿美元。傅里叶资产管理公司的创始合伙人兼首席投资官奥兰多·杰姆斯表示：“这一切都不足为奇——我们正处于利率较高的环境中，杠杆公司一直在使用非常激进的融资结构。” “股市的水平和信贷利差的紧缩可能造成了一种错觉，即世界所有要素都处于更好的状态。”格姆斯表示，总体而言，私人信贷市场在将信贷从银行资产负债表转移到期限更长、更合适的资本结构方面“做得很好”。但他警告说，该行业的市场结构已经发生变化。格姆斯对 CNBC 表示：“有非常明显的证据表明，杠杆金融市场的贷款标准是有史以来最弱的。” “私人信贷在提供低门槛贷款方面一直非常积极，但采用实物支付结构的贷款比例也更高，从而带来了更大的风险。”第一品牌的内爆“不是最后一次” 业内人士表示，某些私募市场交易的性质意味着问题变得越来越难以发现，尽管投资者之间的尽职调查水平越来越高，通常还涉及私人调查员。格姆斯表示，违约数量比公开报道的要多，回收率却比公开报道的要低。他指出，欧洲有许多备受瞩目的交易，但由于这些交易的私人性质，可获得的信息很少。 “这不是煤矿里的金丝雀——它不是第一次，也不是最后一次，”他在谈到第一品牌事件时说道。虽然第一品牌崩溃带来的更广泛的系统性风险被认为较低（主要是由于全球金融危机后实施了更严格的贷款规则以及抵押贷款债券的结构性保护得到改善），但由于复杂的金融工程、高风险借款和贸易应收账款资产的存在，这场崩溃已经与 2008 年的崩溃和 2021 年 Greensill Capital 的崩溃进行了比较。瑞士诉讼和争议解决公司 Lalive 表示，First Brands 融资模式将私人信贷和供应链融资相结合，让人想起 Greensill 方法。拉利夫在格林希尔丑闻期间为一大批机构投资者提供了成功的复苏行动，他表示，供应链融资的表外性质可能“掩盖融资模式的潜在弱点”，并增加陷入困境的风险。它还将瑞银集团的第一品牌困境与瑞士信贷集团对 Greensill 相关基金的 100 亿美元敞口进行了比较。拉利夫在一份报告中写道：“这两个案件之间的结构相似性表明，这可能不仅仅是一次信贷事件。” Sussex Partners 联合创始人兼管理合伙人帕特里克·加利 (Patrick Ghali) 告诉 CNBC：“在公开市场上，你可以在屏幕上查看一家公司的交易情况，你可以看到流动性、交易量，还可以对其进行压力测试。但在私募市场上，你就没有这样的能力。” “存在一些真正的风险。”在接受《金融时报》采访时，备受瞩目的卖空者吉姆·查诺斯 (Jim Chanos) 表示，私人信贷“在实际贷方和借款人之间设置了另一层”，并将这种结构与 2008 年崩盘核心的次级抵押贷款支持证券进行了比较。与此同时，加利表示：“很多人可能不记得2008年了，因为那是近20年前的事了，但我们可以从中吸取教训。我理解银行的去中介化，我理解为什么会出现这种情况——我只是非常担心人们需要做好功课。有这么多钱已经投入到这个领域，而且可能还会有很多钱进入这个领域，这有点可怕。”
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