人们对人工智能泡沫有哪些担忧？ ： 美国国家公共电台

或许没有人能像芯片巨头英伟达 (Nvidia) 的首席执行官黄仁勋 (Jensen Huang) 那样体现人工智能狂热，该公司的价值在过去两年飙升了 300%。

可以肯定的是，对于黄来说，这是一个泡沫时期，这使得人们更容易理解为什么他在最近的财报电话会议上向投资者发表的第一份声明是试图消除泡沫担忧。

“关于人工智能泡沫的讨论很多，”他告诉股东。 “从我们的角度来看，我们看到了非常不同的东西。”

看看人工智能泡沫的讨论，事情就变得很清楚了：那些从永不放缓的人工智能支出中获益最多的人宣称，那些担心过度炒作的投资狂热的批评者完全错了。

白宫人工智能沙皇兼风险投资家大卫·萨克斯在他的播客 All-In 上表示：“我不认为这是萧条周期的开始。” “我认为我们正处于繁荣时期。我们正处于投资超级周期。”

硅谷著名投资者本·霍洛维茨(Ben Horowitz)表示：“对我来说，五年后我们将面临需求问题的想法似乎相当荒谬。”他补充道：“如果你看看需求和供应以及正在发生的事情以及与增长相对应的倍数，我认为它根本不像泡沫。”

摩根大通高管玛丽·卡拉汉·厄多斯 (Mary Callahan Erdoes) 在接受 CNBC 采访时表示，将目前涌入人工智能领域的大量资金称为泡沫是“一个疯狂的概念”，并宣称“我们正处于公司运营方式一场重大革命的边缘”。

然而，风险投资家、麻省理工学院数字经济研究所研究员保罗·科德罗斯基 (Paul Kedrosky) 表示，深入了解人工智能行业目前的实际情况就足以让人产生严重怀疑。

他表示，有大量资本涌入一场“革命”，但这场革命仍主要是投机性的。

“这项技术非常有用，但其改进的速度或多或少已经停止，”克德罗斯基说。 “因此，认为未来五年革命将继续以同样的鼓声继续下去的想法是可悲的错误。”

巨额现金注入

大量资金涌入的速度令金融专家感到震惊。

以在 2022 年底掀起人工智能竞赛的 ChatGPT 制造商 OpenAI 为例。其首席执行官 Sam Altman 表示，该公司每年的收入为 200 亿美元，并计划在未来 8 年内在数据中心上花费 1.4 万亿美元。当然，这种增长将依赖于越来越多的个人和企业购买其人工智能服务，从而实现不断增长的销售额。

我们有理由怀疑。越来越多的研究表明，大多数公司并没有看到聊天机器人影响他们的利润，根据一项分析，只有 3% 的人为人工智能付费。

麻省理工学院经济学家、2024 年诺贝尔经济学奖获得者达龙·阿西莫格鲁 (Daron Acemoglu) 表示：“这些模型正在被炒作，而我们的投资超出了应有的水平。”

“我毫不怀疑，未来十年将会出现人工智能技术，这些技术将增加真正的价值并提高生产力，但我们现在从业界听到的大部分内容都是夸大其词，”他说。

尽管如此，亚马逊、谷歌、Meta 和微软今年将在人工智能领域总共投入约 4000 亿美元，其中大部分用于资助数据中心。一些公司计划将目前现金流的约50%用于数据中心建设。

或者换句话说：地球上的每个 iPhone 用户都必须支付超过 250 美元才能支付这笔费用。 “这不会发生，”克德罗斯基说。

为了避免消耗过多手头现金，Meta 和 Oracle 等硅谷大公司正在利用私募股权和债务来为该行业的数据中心建设热潮提供资金。

通过债务和其他风险融资铺平人工智能的未来

高盛分析师的一项评估发现，超大规模公司（拥有大量云和计算能力的科技公司）在过去一年承担了 1,210 亿美元的债务，比该行业的典型债务负担增加了 300% 以上。

DA Davidson 投资公司的分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）一直在跟踪大型科技公司数据中心的繁荣，他表示，硅谷正在采取的一些财务举措旨在利用所谓的“特殊目的工具”将债务排除在资产负债表之外。

科技公司对数据中心进行投资，外部投资者投入大部分现金，然后特殊目的工具借钱购买数据中心内的芯片。这家科技公司受益于计算能力的提高，但并没有因为债务而拖累公司的资产负债表。

例如，华尔街公司 Blue Owl Capital 和 Meta 最近为路易斯安那州的一个数据中心资助了一个特殊目的工具。

交易的设计很复杂，但大致是这样的：Blue Owl 为数据中心贷款 270 亿美元。该债务由 Meta 支付的设施租赁费用支持。 Meta本质上是对数据中心进行抵押。 Meta 拥有该实体 20% 的股份，但获得数据中心产生的所有计算能力。由于交易的财务结构，这笔 270 亿美元的贷款从未出现在 Meta 的资产负债表上。如果人工智能泡沫破灭，数据中心陷入瘫痪，Meta 将被迫向 Blue Owl 支付数十亿美元的数据中心价值。

卢里亚表示，这种财务安排的过去有些曲折。

卢里亚说：“大约 25 年前，一家名为安然 (Enron) 的小公司让人们意识到了特殊用途车辆这个词。”卢里亚指的是 2001 年倒闭的能源公司。“现在不同的是，公司并没有隐瞒它。但话虽如此，我们不应该依靠它来建设我们的未来。”

巨额支出取决于回报，这可能是一个幻想

硅谷正在承担所有这些新债务，并假设来自人工智能的大量新收入将弥补这些债务。但同样，我们有理由怀疑。

摩根士丹利分析师估计，到 2028 年，大型科技公司将在人工智能基础设施上投入约 3 万亿美元，而它们自己的现金流仅占其中的一半。

卢里亚表示：“如果人工智能市场稳定增长，很快我们的产能就会过剩，债务将变得毫无价值，金融机构将亏损。”

卢里亚表示，二十五年前，最初的互联网泡沫破裂，原因之一是债务融资为尚未到来的未来建造了光纤电缆，看来科技公司并不担心重蹈覆辙。

他说：“如果我们在数据中心上花费了数千亿美元，但几年后我们就不需要了，那么我们正在谈论另一场金融危机。”

循环交易引发更多担忧

过热的人工智能领域另一个令人担忧的方面是投资的循环性质。

以 Nvidia 和 OpenAI 最近达成的价值 1000 亿美元的交易为例。

Nvidia 将把这笔资金注入 OpenAI，为数据中心提供资金。然后，OpenAI 将在这些设施中安装 Nvidia 的芯片。一些分析师表示，英伟达实质上是在补贴其最大客户之一，这种结构人为地抬高了人工智能的实际需求。

“我的想法是，我是 Nvidia，我希望 OpenAI 购买更多我的芯片，所以我给他们钱来做这件事，”Kedrosky 说。 “这种现象在小规模上相当普遍，但在数百亿美元和数千亿美元的规模上却很少见，”他指出，上一次这种现象盛行是在互联网泡沫时期。

不太知名的公司也加入了这一行动。

CoreWeave 曾经是一家加密货币挖矿初创公司，后来转向数据中心建设以顺应人工智能热潮。主要的人工智能公司正在转向 CoreWeave 来训练和运行他们的人工智能模型。

OpenAI 已与 CoreWeave 达成价值数百亿美元的交易，其中 CoreWeave 在数据中心的芯片容量出租给 OpenAI，以换取 CoreWeave 的股票，而 OpenAI 则可以使用该股票来支付其 CoreWeave 租赁费。

与此同时，Nvidia 也拥有 CoreWeave 的一部分，该公司签订了一项协议，保证 Nvidia 将在 2032 年之前吞掉所有未使用的数据中心容量。

麻省理工学院经济学家阿西莫格鲁说：“危险在于，这类交易最终会暴露出纸牌屋的样子。”

一些知名投资者认为泡沫即将破灭

一些有影响力的投资者正表现出对泡沫感到不安的迹象。

科技亿万富翁 Peter Thiel 本月早些时候出售了他在 Nvidia 的全部股份，价值约 1 亿美元。此前软银出售了 Nvidia 近 60 亿美元的股份。

最近几周，人工智能泡沫悲观主义者聚集在对冲基金投资者迈克尔·伯里 (Michael Burry) 周围，他在 2008 年做空房地产市场，赚了数亿美元。他是 2015 年电影的主题 大空头。不过，从那时起，他在市场预测方面的声誉就褒贬不一，他曾警告过即将到来的崩盘，但从未发生过。

不管怎样，伯里现在正在做空英伟达，指责人工智能行业隐藏在一堆花哨的会计技巧背后。他专注于公司之间的循环交易。

Burry 在 X 上写道：“真正的最终需求小得离谱。几乎所有客户都是由经销商资助的。”他后来写道：“OpenAI 是这里的关键。谁能说出他们的审计员的名字吗？”

随着科技公司向数据中心投入数十亿美元，一些高管自己也坦率地承认，数据中心似乎有些过度繁荣。

OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）8月份对记者表示：“我们是否处于投资者整体对人工智能过度兴奋的阶段？我的观点是肯定的。人工智能是很长一段时间内发生的最重要的事情吗？我的观点也是肯定的。”

谷歌首席执行官桑达尔·皮查伊(Sundar Pichai)最近告诉英国广播公司(BBC)，目前人工智能市场“存在非理性因素”。

当被问及如果泡沫破裂谷歌将如何应对时，皮查伊回答说：“我认为没有一家公司能够幸免，包括我们。”