通过免费更新随时了解情况
只需注册 全球经济 myFT Digest——直接发送到您的收件箱。
作者是英国《金融时报》特约编辑、英国皇家艺术学会首席执行官、英格兰银行前首席经济学家
1981年，托马斯·萨金特和尼尔·华莱士发表了一篇有影响力且具有挑战性的论文，主题是“一些令人不快的货币主义算术”。之所以出现这种令人不愉快的情况，是因为在高债务、高通胀的经济体中，为抑制通胀而收紧货币政策会导致财政赤字扩大，因此需要在中期内实施更宽松的货币政策，从而导致更高的通胀。
今天的主要政策挑战是财政而非货币，但从表面上看，同样令人不快。在高债务、低增长的经济体中，应如何制定财政政策以在不损害增长的情况下降低债务？这是许多西方经济体面临的困境。在英国，本月的预算将使这一问题得到明显缓解。
幸运的是，有一条救赎之路。历史告诉我们，摆脱债务问题的方法是增长而不是削减。因此，解决财政难题的关键在于从更高增长的使命出发，而不是从财政规则的预算约束中倒退。
从使命出发，许多西方经济体增长疲弱是很容易解释的。它源于对技术、基础设施和人员的持续投资不足。自1990年以来，英国的投资率一直低于经合组织平均水平3个百分点，每年的投资缺口约为350亿英镑。这几乎涵盖了所有投资类别和部门。
由于这种投资不足的情况已经持续了数十年，真正的资本缺口还要更大。安永 (EY) 最近根据逐个项目评估得出的报告显示，其成本约为 1.6 兆英镑。英国人均资本存量约为美国、法国和德国水平的一半，资本缺口达数万亿英镑。
首先，假设我们正在寻求未来 25 年在英国额外投资 2.5 万亿英镑，即每年约 1000 亿英镑，大约相当于未来 25 年每年 GDP 的额外投资 4%。这与马里奥·德拉吉在最近关于欧洲竞争力未来的报告中确定的额外投资需求的规模相似。
但这种额外投资规模与许多国家目前实行的基于债务的财政规则格格不入。在英国，为了满足债务规则，未来五年公共投资预计将从占 GDP 的 2.5% 下降至 1.7%。我怀疑人类历史上有哪个国家在公共投资基数已经过低的情况下出现回升的情况。如果沿着这条道路走下去，随着财政尾巴摇动增长狗，增长狗的日子就屈指可数了。
相反，如果问什么财政路径最能服务于英国的增长使命，就会产生更令人鼓舞的算术结果。据估计，公共投资会产生可观的增长红利。英国预算责任办公室 (OBR) 最近的分析表明，公共投资占 GDP 的 1% 永久性增长，五年后潜在产出水平将提高 0.5%，10-15 年后将提高 2% 以上。每年持续增加 GDP 4% 的投资可以使国民收入永久提高 10%。
该投资的隐含回报率约为每年 9%，远远超过借贷成本。事实上，OBR 分析表明，在合理的贴现率下，增长改善带来的更高税收收入可以满足这些成本。这意味着公共投资最终是自筹资金的。这还意味着，在保持债务不变的情况下，通过大幅提高产出来提高公共投资，将在中期内大幅降低债务比率。
如果公共投资有助于摆脱高债务、低增长陷阱，那么下一个问题是哪种财政规则最能实现获得这种双重红利所需的投资？房屋、学校和道路等非流动资产的公共投资回报率最高。但这些回报需要十年或更长时间才能积累。这就是为什么基于债务的财政规则——忽视非流动资产并在短期内衡量——既不利于经济增长，而且有趣的是，也不利于债务。
相比之下，最有利于增长的财政规则是承认非流动资产产生最高增长和税收红利的规则。这是根据公共部门净值定义的。这将每年创造约 500 亿英镑的额外财政空间——如果满足财政规则的时间范围是 10 年而不是目前的 5 年更为合理的话，这个数字还会增加。由于私人资本与公共资本的比例为4:1，即使使用一半的资本空间也足以满足英国的投资需求。
当然，如果借贷增加导致偿债成本急剧上升，那么这种令人愉快的财政算术就会被破坏。但这是小聪明的海妖之声。幸运的是，国际证据告诉我们这些观点是愚蠢的。决定国际债券收益率的是净资产，而不是总债务。各国投资者（如公司）重视不断增长的收入和资产。因此，这里提出的投资策略更有可能降低而不是提高主权债券收益率。
从表面上看，高债务和低增长导致了艰难的财政选择。然而，许多国家面临的财政算术提供了一条完美的逃生路线。如果在即将到来的预算中，财政大臣雷切尔·里夫斯将资金投入到她的使命所在，她就可以同时显着（如果不是立即）改变经济增长和国家财政的前景。另一种选择——明智地修改规则、税收和支出——将使这一任务变得不可能。
关键词：
