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英国《金融时报》编辑鲁拉·哈拉夫 (Roula Khalaf) 在这本每周通讯中选择了她最喜欢的故事。
对增长乏力和生产率低下的担忧现在已成为发达国家政治议程的重要议题。然而，围绕英国预算案和美国总统大选的争论却未能触及这一趋势背后最重要的因素之一，即货币政策过度关注近期通胀目标而太少关注信贷和债务的发展市场。
2%的通胀目标的广泛采用充其量也算是喜忧参半。首先，将 2% 的通胀等同于价格稳定——一个模糊的概念——是非常值得怀疑的。这样的目标可以防止在生产率提高或积极的供应冲击后价格自然下调。如果不允许价格涨幅低于 2%，就会存在对通货膨胀和长期价格稳定的内在偏见。
传统经济智慧告诉我们，货币政策对实体经济没有持久影响。这根本不符合金融放松管制时代所发生的情况，金融泡沫反复出现，规模越来越大，威胁着增长前景。
国际清算银行前经济顾问威廉·怀特指出，自 20 世纪 80 年代末以来我们所看到的四个利率周期中的前三个（分别于 1990 年、2001 年、2008 年和 2020 年结束）以金融危机结束，而第四次经济复苏因 Covid-19 大流行而缩短。每一次危机的根源都是旨在促进从上次衰退中复苏的货币刺激措施，但每一次危机都以金融泡沫破灭和新一轮衰退而告终。他补充说，尽管货币宽松的步伐和幅度在连续几个周期中都在增加，但经济衰退仍然变得更加严重。这表明反复使用货币疗法来应对经济低迷可能会加剧根本问题。
还要注意的是，由于泡沫破灭后的货币宽松政策总是比随后的紧缩政策更为激进，政策利率的波峰和波谷会随着时间的推移逐渐下降，最终达到零或略低于零。这迫使央行采取非常规措施，例如被称为量化宽松的资产购买计划。
怀特表示，这种进展表明，当下一次泡沫破裂并导致深度衰退时，货币宽松政策可能无法提供过去所能提供的临时支持。如果无论如何都追求货币扩张，结果将是通货紧缩甚至高度通货膨胀。
我们确信的是，2007-09 年金融危机后的超低利率存在道德风险，会鼓励借贷大幅增加。根据国际金融研究所的数据，全球债务占 GDP 的比例从 2008 年的 280% 上升到 2021 年的近 360%。IIF 指出，这种上升与主要经济体的生产率增长放缓和潜在 GDP 下降同时发生。
报告补充说，这一趋势表明，持续依赖主权干预来缓解宏观经济和社会经济波动可能会加剧道德风险，并导致资源错误配置给低生产率项目和利润不足以偿还债务的“僵尸”公司成本。
自 1987 年股市崩盘以来，各国央行在市场价格下设置安全网的倾向也存在道德风险。他们从最后贷款人转变为最后买家。人们普遍认为央行总是会出手救援，这有助于解释为何活跃的股市已与低迷的经济脱钩。
过度的货币宽松还带来了其他意想不到的后果。早在唐纳德·特朗普作为美国总统推出关税之前，各国央行就在鼓励一种更为微妙的经济民族主义形式。伦敦玛丽女王大学布丽吉特·格兰维尔指出，在负政策利率时期，欧洲央行和日本央行的通胀目标理论掩盖了汇率目标。其目的是削弱欧元和日元，并通过利用外国需求来刺激经济活动。当全球经济迫切需要欧洲和日本更强劲的内需而不是加剧贸易失衡时，这是一项反社会政策。
与此同时，对收益率的追求促使欧洲和日本的储蓄转向美国资产。格兰维尔指出，这种储蓄过剩效应加剧了资产市场繁荣与经济增长平庸的不健康结合。从好的方面来说，繁荣的市场加剧了不平等。
我们现在面临着棘手的债务问题，拖累了消费和投资。每当央行加息时，世界就面临严重的金融不稳定风险。迫切需要围绕货币政策忽视信贷和债务发展展开辩论。除非我们找到摆脱普遍存在的泡沫、萧条和不断膨胀的债务周期的出路，否则政客们的增长议程将永远无法得到妥善实现。
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