中国的关税回应

早上好。美国制造PMI调查上个月转向扩展，结束了连续26个月的收缩。新订单升起，包括出口订单，库存下降。对于该国挣扎的制造业来说，这是非常需要的积极消息。唐纳德·特朗普（Donald Trump）认为，从长远来看，关税将为行业提供支持。但是短期呢？给我们发送电子邮件：[email protected]和[email protected]。

中国关税凌空抽射

与加拿大和墨西哥不同，加拿大和墨西哥通过与唐纳德·特朗普开幕谈判为美国关税得分，中国选择报复。昨天，北京对美国液化天然气，煤炭，原油和农场设备征收10-15％的关税。中国还对Google进行了调查，对稀有金属进行了出口控制，并将两家美国公司添加到其国家安全黑名单中。大多数分析师都淡化了这些关税的影响。但这就是重点：他们打算只会引起一点痛苦，表明中国的抵抗力并没有升级紧张局势。

关税影响不到美国向中国进口的10％ – 与特朗普全面关税形成鲜明对比。通过关注能源，中国的领导人指望大型，灵活的能源市场，以减轻美国和中国消费者的痛苦。但是，中国的反应并非无牙。关税将对美国经济施加短期痛苦。中国是世界上最大的煤炭进口商，生产国和消费者，最近增加了对美国煤炭的消费：

2024年，美国有11％的煤炭出口用于中国，但不到其总煤炭消费量的1％。预计中国将减少其煤炭使用，从而使中国的变化变得微不足道。但是，美国煤炭矿工需要花费一些时间才能找到新的买家，这可能会在煤炭生产州造成特朗普的政治压力。

对于原油和液化天然气，可以提出类似的观点。近年来，中国已成为美国的天然气和石油进口商：

在这两种情况下，美国出口也只是中国消费的一小部分。对于原油，预计中国将在2027年达到最高需求。在美国，疼痛将会更加感受，因为供应连锁店将需要时间进行调整。

其他措施更加限制。 Google在中国的业务很少，而在安全列表中添加的两家公司之一已经在调查中。去年，北京还对各种金属施加了限制。美国进口商已经开始调整。

在中国面临更广泛的挑战的背景下，这都是有道理的。它的经济在挣扎。它的领导者希望避免我们的关税。这些反应使北京对其国内受众群体看上去很艰难，并在潜在的谈判中给它带来了一定的杠杆作用，而没有超越。来自彼得森学院的天莉黄：

我只是认为这样做不符合中国的利益。鉴于国内需求的疲软，外部需求对中国的增长非常重要。在2024年。 。 。净出口贡献了GDP增长30％；但是他们在去年拖累。美国的最大关税肯定会损害中国的经济，尤其是失业，工资和国内需求。鉴于在家中面临的所有这些挑战，至少没有相互报复并不符合中国的利益。

特朗普的经济团队的评论表明，美国对与中国进行谈判不感兴趣。特朗普的贸易顾问彼得·纳瓦罗（Peter Navarro）声称，总统将于周二与中国领导人习近平交谈，但这并没有发生。当他们说话时，很难找到共同点。

（（雷特）

QT和流动性Redux

我们最近讨论了如何最好地衡量美国金融体系流动性，以猜测美联储何时可能结束其定量收紧计划。作为流动性代理，我们使用了在中央银行持有的银行储备金和美联储反向回购计划中的余额。它们共同代表了美国银行和货币市场基金可获得多少钱。

不过，这是一个粗略的代理。令人高兴的是，美联储最近提出了其他四种观察流动性的指南。总结：

储备金余额（IORB）的利率与有效的联邦资金利率（EFFR）之间的差异： IORB是FOMC会议上设定的两个费率之一（另一个是反向回购操作中提供的利率）。两者一起有助于控制EFFR，这是银行间借贷的市场确定的利率，并扩大了经济中的所有借入利率。当财务状况紧张并且银行大声疾呼流动性时，浮动EFFR可能会超过IORB，并且在2019年反向回购危机之前和期间这样做：

隔夜利率的利率分散： EFFR是在隔夜资金市场中收取的汇率中位数的中位数。但是，当对储量的需求在流动性紧缩期间或之前很高时，并非所有费率都高于IORB，通常会有更大的分散体，而离群值高于IORB。美联储的员工可以查看日常体积加权的平均值，而不是中位数来评估分散体。对于像我们这样的外行市场，本文的作者提出了每日美联储资金交易的第1、25、50、75、75、75、75、75、75％和第99个百分位的作者，并使用等式来逗弄每日系数。这是图形：

这项措施在2019年和2020年也摇摆不定，但现在看起来稳定。

回购协议传播给IORB： 有担保的过夜融资率（SOFR），或银行相互贷款的利率，与国库券相互贷款，三方一般抵押品税率（TGCR），在更具体的多机构中，对财政部贷款的贷款利率交易，也意味着附近的EFFR。从理论上讲，如果流动性充足，SOFR和TGCR应该比IORB高一点，并且只有在没有足够的流动性的情况下才会跳跃，如2019年：

去年9月和12月，SOFR率也高于IORB的峰值，这表明流动性可能处于紧密状态：

但是，其他因素（包括国库的加权平均成熟度的变化）可能会产生影响。

货币市场波动。 如果没有足够的流动性，货币市场应该更加动荡。 EFFR的15天标准偏差提供了一个不错的货币市场波动率的衡量标准，而且更好的是，它是领先的。在2019年回购危机的前进中，波动性有所增加：

通过所有这些措施，我们似乎仍然拥有足够的储量，QT可以安全。但是一切都是不完美的，SOFR和需求曲线读数仅在市场困扰的那一刻，而不是在上升。当涉及QT时，我们仍然在黑暗中绊倒。

（（reiter）

一个很好的阅读

在压力下。