对日本债券的任何喘息的喘息可能都是短期的

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作者是Sociétégénérale的Apac发达市场利率策略师

全球投资者的关注是有充分理由向日本债券市场转向日本债券市场的。国内投资者需求放缓，五月下旬短暂感动的创纪录高点，日本较长债券的易碎供求不平衡已被打破。

随着收益率越来越有吸引力，日本​​投资者可以开始从海外遣返资金的叙述回归。根据日本财政部的数据，截至2024年底，由于日本拥有任何国家的第二大净外部资产（$ 3.7TN），因此该主题距离日本的第二大净外部资产永远不会远。

后果可能是重要的。如果来自海外投资的资本被吸收回家，则可能会削弱对国际资产的需求。鉴于投资组合投资的总规模，即使是单位数字的变化也可能会有数百万美元的资本流量。试图预测这些实际流程何时发生，这是不可能的。净位置的大小意味着变化的投资组合分配可能会很慢。我们认为最好遵循这笔钱，而不是猜测什么时候。日本的MOF提供高频每周流量数据，这应该是任何投资地理变化的第一波浪潮。

数据显示什么？遣返的对立面。自3月初以来，日元与美元相比上涨了约4％。根据MOF数据，日本投资者已经通过更多购买外国资产，在此期间购买了75万亿日元的日元。这包括有史以来最大的两周外国债券。鉴于流量的大小，可以合理地假设这已经减慢了，甚至有助于扭转最近的日元增长。

这也不是独特的反应。从7月至9月中旬，日本银行将利率提高到0.25％，美国就业数据出乎意料地冷却了，日元兑美元汇率上涨了约15％。当时，这次集会受到了糟糕的定位的帮助，七年来最高的日元下跌，利用资金的跌幅很短。

同样，日本投资者使用货币实力进行全力以赴的外国资产狂欢，购买了10元的海外资产。后来，付款数据较慢的余额提供了更多细节，显示日本的资金在7月和8月在美国主权和政府支持的纸张中购买了6.7tn，后者是有记录以来最大的单个月度流量。

但是显然，全世界更普遍地存在一个债券市场问题，需要解决。债券供应需要更好地重塑以符合需求，因为市场处理前美联储州长本·伯南克（Ben Bernanke）将“全球储蓄过剩”的过渡到欧洲中央银行州长伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）所说的“全球债券债券glut”。

这种转变来自政府借贷需求的实质性和“安全资产”供应的增加，因为中央银行放松债券购买的量化宽松计划以支持经济。再加上这种更高的波动性和贸易和政府政策的风险增加，很明显，投资者需要赔偿购买长期债务的风险。

在日本，Boj对政府债券市场的所有权占52％。当它运行资产负债表时，私人投资者需要采取懈怠。根据BOJ的数据，人寿保险公司（17.5％），银行（12.7％），养老基金（8.9％）和外国人（6.4％）构成了第二大持有人。但是，一些保险公司已经表明了他们有意减少随着时间的推移超级债券所有权的意图。国家和区域银行也已经重新平衡了日元债券投资组合的长度，以限制利率风险。养老基金在很大程度上坚持其在资产类别上的现有分配分配。根据JSDA数据的流量故障，这意味着外国人最近是唯一的长期债券购买者。

MOF设置为解决问题的第一步。他们已安排在6月20日与经销商会面，并很可能会为响应新预算以外的其他因素而改变债券销售的罕见举动。它可能会减少长期债券销售，而有利于更短期发行。我们怀疑这会给长期债券带来一些喘息的机会，但不太可能改变中期主题。