杰克逊霍尔会议后值得关注的三张可能影响美国股市的关键图表

• 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的讲话巩固了人们对即将于9月举行的FOMC会议降息的预期。
• 不确定因素在于即将到来的联邦基金利率降息周期的幅度和速度。
• 即将公布的美国关键增长数据，如ISM制造业、服务业PMI（包括其分项数据）以及劳动力市场数据将受到严格审查。
• 美国经济理想的软着陆情景，加上美国国债收益率曲线进一步趋陡的牛市情景，可能会刺激当前落后的股票表现优异；价值型股票、道琼斯工业平均指数和罗素 2000 指数。
• 美联储的鸽派转向加上美国经济已经陷入衰退，可能会对美国股市造成不利影响。

年度杰克逊霍尔研讨会已经落下帷幕。美联储主席杰罗姆·鲍威尔明确暗示美联储可能在 18 日启动降息周期。^日 在9月份FOMC会议上，美联储将联邦基金利率维持在20年来的最高水平5.25%-5.50%。

他说道：“政策调整的时机已经到来。前进的方向很明确，降息的时间和步伐将取决于后续数据、前景变化和风险平衡”。

根据芝加哥商品交易所 (CME) FedWatch 工具的计算，联邦基金利率期货市场已经反映了这种鸽派立场，即联邦基金利率在 9 月 FOMC 会议上降息 25 个基点 (bps) 的可能性高达 63%，随后在 11 月 7 日 FOMC 会议上再降息 50 个基点 (可能性为 77%)，在 12 月 18 日 FOMC 会议上再降息 25 个基点 (可能性为 77%)；总体而言，截至本文撰写时，2024 年结束之前联邦基金利率可能降息 100 个基点。

目前，市场参与者可能关注美国经济状况与美联储降息周期的一致性，关注美联储是否晚于预期实施降息，以及对股票和综合基准股指等风险资产的潜在影响。

糟糕的经济数据现在被视为坏“消息”

图 1：美国失业率、ISM 制造业/服务业就业 PMI 和零售销售趋势（来源：Trading View，点击放大图表）

美联储主席鲍威尔在上周五杰克逊霍尔研讨会的讲话中重申，通胀上行风险已经减小，但就业下行风险有所增加。

因此，任何领先的经济数据和劳动力市场状况，如ISM服务业、制造业PMI、其就业分项指数、非农就业人数、失业率和零售额，如果表明增长和就业状况恶化，都可能引发另一场类似的避险事件，类似于最近在7月底至8月初发生的事件，当时全球股市指数同步下跌（见图1）。

如果出现这种情况，美联储可能被迫采取更大规模的降息措施，以抵消已经发生的经济衰退带来的不利影响，而这反过来又会对标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数等美国主要股指造成潜在的连锁负反馈循环。

美联储转向鸽派可能不利于风险资产

图 2：美联储鸽派立场对标普 500 指数在经济衰退期间表现的影响（来源：Trading View，点击放大图表）

此外，从1957年美联储在美国经济陷入衰退的情况下启动降息周期的数据来看，标普500指数在首次降息实施后的三个月、六个月和十二个月的回报率平均而言都是负面的。

标准普尔 500 指数在 1969 年 10 月、2001 年 1 月和 2007 年 9 月美联储调整政策期间表现最差（见图 2）。

美国软土地状况可能使落后者受益

图 3：截至 2024 年 8 月 23 日，美国国债收益率曲线及道琼斯工业平均指数、罗素 2000 指数相对于纳斯达克 100 指数的相对表现趋势（来源：Trading View，点击放大图表）

考虑到 10 年期和 2 年期美国国债收益率之间的差异，当前全球市场的状况正在呈现美国国债收益率曲线潜在的牛市趋陡化。

对美联储货币政策立场更为敏感的两年期美国国债收益率的下跌速度快于十年期美国国债收益率（美国经济增长状况的代表）。上周，两年期美国国债收益率下跌了 13 个基点，而十年期美国国债收益率下跌了 8 个基点。

即使按截至 8 月 26 日的月度表现来看，2 年期国债收益率的下降幅度也高于 10 年期国债收益率（-35 个基点对 -22 个基点）。

美国国债收益率曲线进一步趋陡的潜在牛市表明，美国经济将出现软着陆情景（假设经济增长和劳动力市场数据恶化不会带来意外的不利冲击），而美联储将中和之前的鹰派货币政策，这反过来可能使价值导向的美国股票、道琼斯工业平均指数和罗素2000指数等落后者受益（见图3）。

这些落后股票的潜在表现优于目前高度集中的大型科技股和自 2020 年 3 月以来表现优于大盘的纳斯达克 100 指数，这表明健康的轮换可能会延续美国股市自 2009 年 3 月以来持续 15 年的长期看涨趋势。