市场定位受美联储可能/应该采取何种适当策略的考量驱动

市场

周五公布的 (美国) 经济数据不多，且大多为二线数据。美国 8 月进出口价格数据弱于预期。密歇根消费者信心指数略好于预期 (69 低于 67.9)。通胀预期分指数 (1 年期 2.7% 低于 2.8%，长期 3.1% 低于 3.0%) 也未对美联储宽松政策辩论产生太大影响。美国收益率进一步下跌，介于 5.7 个基点 (2 年期) 和 0.9 个基点 (30 年期) 之间，但大部分跌幅在数据公布前已经实现。市场定位由对美联储可能/应该采取的适当策略的考虑所驱动。哪种美联储策略 (快速加息 50 个基点，或渐进加息 25 个基点) 最能实现美联储实现软着陆的目标，同时又不会对劳动力市场造成进一步损害？这场辩论也由金融媒体（《华尔街日报》、《金融时报》）上周五的一些高调文章“精心策划”，再次倾向于将利率首次下调 50 个基点（+/- 60% 的可能性）的可能性增加。德国国债再次跑输美国国债，收益率在 1.4 个基点（2 年期）和 +0.6 个基点（30 年期）之间波动。欧洲央行政策制定者上周五和本周末基本上证实了欧洲央行主席拉加德在周四新闻发布会上的指导意见，即通胀压力的缓解应该允许欧洲央行进一步降息（Nagel、Wunsch），但他们并未承诺进一步措施的时机。欧洲央行行长 Holzmann 表示，12 月而不是 10 月可能是欧洲央行下次降息的最佳时机。美联储宽松周期的积极启动引发了市场预期，这次再次支撑了股市，道琼斯指数 (+ 0.72%) 和标准普尔 500 指数 (+0.54%) 再次接近历史最高水平。全球金融状况的放松再次使美元处于守势。美元指数再次测试 101 水平，但收于 (101.1) 上方。欧元/美元涨幅很小 (1.1075)。日元仍然表现出色 (美元/日元收于 140.85)。

今天上午，日本、中国大陆和韩国市场休市。中国 8 月份活动数据（本周末公布的零售、生产和投资数据）再次显示增长表现平平，引发了对额外政策刺激的呼吁（见下文）。美元仍承压，欧元/美元测试 1.11 关口。美元/日元（140.1）甚至跌破关键的 140.25 区域（12 月低点）。今天，数据日历很少，只有美国帝国制造业调查是例外（预计从 -4.7 降至 -4.3）。欧洲央行行长帕内塔、德金多斯和莱恩将发表讲话。我们认为市场没有太多理由改变其对美联储周三首次降息 50 个基点可能性增加的评估。我们预计美国 8 月份零售销售数据（将于明天公布）不再会改变游戏规则。在外汇方面，美元疲软似乎是美联储政策决定的默认外汇偏好。英国央行（周四）和日本央行（周五）也将举行定期政策会议，但预计将维持政策不变。

新闻与观点

英国房地产网站 Rightmove 表示，继 8 月份大幅下跌 1.5% 之后，9 月份房屋平均要价环比上涨 0.8%。这是 9 月份长期平均涨幅的两倍。平均价格为 370,759 英镑，同比上涨 1.2%。Rightmove 房地产科学总监将新政府和英国央行首次降息称为主要驱动因素。买家需求的改善也体现在买家和卖家之间达成的销售数量的增加（同比增长 27%）。9 月份，平均五年期固定抵押贷款利率为 4.67%，低于 2023 年 7 月 6.11% 的峰值。伦敦房价环比上涨 0.7%（同比增长 1.4%），平均房价为 682,375 英镑。

中国人民银行周五发出信号，表示将采取更多行动对抗通货紧缩和振兴经济。在一份罕见的声明中，央行誓言将维持物价稳定和推动物价温和回升作为货币政策的重要考虑因素。央行还强调，要更有针对性地满足合理的消费融资需求。政策制定者“准备推出一些额外措施，进一步降低企业和家庭的融资成本，保持流动性合理充裕”。央行在 9 月 20 日的会议上确定了 5 年期（目前为 3.85%）和 1 年期（3.35%）的优惠贷款利率。7 月份，这两个利率均下调了 10 个基点。

图表

GE 10年期收益率

欧洲央行在 6 月和 9 月分别下调政策利率 25 个基点。顽固的通胀（核心通胀、服务通胀）使得后续行动不那么明显。我们预计央行将坚持季度降息步伐。令人失望的美国数据和不具说服力的欧元区活动数据拖累了曲线的长端。在 8 月初市场崩盘期间，这一举措加速了。

美国10年期收益率

美联储在 7 月份的会议上为 9 月份的首次降息铺平了道路。随着经济向更好的平衡发展，美联储开始关注其双重使命面临的风险。这一转变削弱了美国收益率的技术面。一系列疲软的经济数据和避险市场环境推动并维持了 10 年期国债收益率低于 4% 的水平。我们认为今年可能会降息三次，每次 50 个基点。

欧元/美元

随着美元以隐形速度失去利率支撑，欧元/美元突破 1.09 阻力区域。美国经济衰退风险和对快速大幅降息的押注超过了流入美元的传统避险资金。欧元/美元 1.1276（2023 年最高）可作为下一个技术参考。

欧元/英镑

英国央行 8 月宣布降息，降息幅度偏强硬。政策限制将逐步进一步放松，具体速度取决于一系列数据。与欧洲央行类似的策略在货币方面平衡了欧元/英镑。近期英国经济活动数据好转，以及英国央行贝利在杰克逊霍尔会议的谨慎评估，推动欧元/英镑跌至 0.84/0.086 区间。