每周总结：加拿大 – 通货膨胀达到顶峰

美国亮点

• 美联储强势启动宽松周期，将政策利率下调50个基点，将目标区间降至4.75%-5.0%。
• 期货市场预计年底前美联储将额外降息 75 个基点，略高于最新的 FOMC 预测中值（即再降息 50 个基点）。
• 本周公布的经济数据包括零售额、新屋开工和工业生产均强于预期。我们的第三季度 GDP 跟踪数据为 2.1%。

加拿大亮点

• 8 月份，总体通胀率达到加拿大央行 (BoC) 设定的 2.0% 同比目标。对于一个过去三年一直在努力应对高通胀的经济体来说，这是一个具有象征意义的成就。
• 零售额预示着夏季将出现强劲反弹，而住房开工和房价增长在利率依然高企的情况下继续下滑。
• 通胀趋稳增加了加拿大央行在10月或12月会议上跟随美联储大幅降息50个基点的可能性。

美国 – FOMC 强势启动宽松周期

本周，美联储将在周三下调政策利率，这是毫无疑问的。唯一存疑的是降息幅度。在宣布降息之前，市场对 FOMC 究竟会降息 25 个还是 50 个基点的看法仍存在分歧。最终，政策制定者选择了更大幅度的降息，并暗示未来将采取更多宽松政策。更为鸽派的政策倾向推动美国股市走高，截至本文撰写时，标普 500 指数本周上涨略高于 1%。

除政策声明外，FOMC 还发布了修订后的经济预测，即《经济预测摘要》（SEP）。SEP 是各委员会成员个人预测的汇总，但并非美联储的“官方”预测。总体而言，中值预测显示，与 6 月份的预测相比，增长前景几乎没有变化，预计 2024 年至 2027 年期间 GDP 仍将以每年 2.0% 的速度增长。然而，2024 年和 2025 年的失业率均被上调，核心 PCE 通胀在这两年均被下调。

与 FOMC 对劳动力市场略微走软和通胀放缓的预期一致，2024 年至 2026 年的中位利率前景（即“点图”）被明显下调。修订后的预测显示，到今年年底，美联储将总共放松 100 个基点（之前为 25 个基点），预计 2025 年还将再降息 100 个基点，对应目标区间为 3.25%-3.5%（图 1）。这比 6 月份的 SEP 低了 75 个基点。

在新闻发布会上，鲍威尔主席将此次大幅降息描述为“一个强劲的开端”，但也重申未来政策利率的下调绝不是按照预先设定的路线进行的。此外，主席驳斥了这样一种观点，即本周的大幅降息是由于担心 FOMC 已经落后于形势。不过，他确实表示，如果 FOMC 在 7 月 30 日至 31 日的会议上就知道，在利率决定后的几个月里，劳动力市场会降温到如此程度，他们可能会更早启动宽松周期。

正如我们最近的季度预测中指出的那样，我们认为 11 月再次降息 50 个基点的可能性很大。如果政策制定者真的担心今天的政策立场过于严格，那么他们更有可能希望迅速采取行动缓解压力，然后在 12 月放慢降息步伐。

这并非保证。美联储仍然依赖数据，本周公布的几乎所有经济数据（包括零售额、工业生产、新屋开工和首次申请失业救济人数）都好于预期，与仍在 2-2.5% 范围内扩张的经济保持一致。下周的个人收入和支出数据将提供更多关于 8 月份支出趋势的见解，也可能显示出在缓解通胀压力方面取得更多进展（图 2）。但 9 月和 10 月的就业报告可能最终成为美联储在 11 月降息 25 个基点或 50 个基点的决定性因素。

加拿大 – 通货膨胀达到顶峰

美联储大幅降息 50 个基点 (bp) 可能占据了头条新闻，但本周加拿大经济数据仍十分活跃。加拿大消费者物价指数 (CPI) 通胀大幅下降，触及加拿大央行 (BoC) 2% 的目标（图 1）。我们还获得了有关房地产市场的另一份数据，该市场仍受到高利率的拖累。然而，零售额在夏季复苏。通胀方面取得进展，以及一些人希望加拿大央行将效仿美联储，导致金融市场对加拿大央行下一步举措的定价在 10 月再次降息 25 个基点或更大幅度降息 50 个基点之间摇摆不定。

8 月份，总体通胀率同比上涨 2.0%——完全符合央行的目标。对于一个过去三年一直在努力应对高通胀的经济体来说，这是一个具有象征意义的成就。更令人印象深刻的是，这一成绩是在服务业通胀率继续以 +4% 的同比速度增长的同时取得的。住房通胀仍然是罪魁祸首，但当我们剔除这一影响时，通胀率已放缓至温和的 0.5% 的同比速度。

加拿大央行首选的两个核心通胀率持续减速也令人鼓舞。8 月份，这两个通胀率分别为同比 2.3% 和同比 2.4%（低于 7 月份的同比 2.4% 和同比 2.7%），实际上已经达到加拿​​大央行的目标。核心通胀的潜在趋势让我们相信，核心利率的下降应该会持续下去。不仅核心通胀率近期趋势稳定在 2% 左右（按三个月年化计算），而且通胀率居高不下的商品和服务占比（CPI 项目占比增长 +3%）已恢复到历史正常水平。再加上实体经济明显放缓（失业率上升），我们拥有通胀率稳定在当前水平的所有因素。

说到疲软，加拿大房地产市场仍处于中立状态。本周我们看到 8 月份房价再次下跌，因为销售尚未对加拿大央行最近的降息做出反应。建筑商已经注意到这种低迷的需求，导致 8 月份新屋开工率下降了两位数。积极的一面是，在 6 月份零售商遭受一系列网络攻击之后，夏季零售额出现反弹，推动因素是汽车和零部件经销商的反弹。即使出现这种复苏，尽管劳动年龄人口本季度增长了近 4%，但预计第三季度经济增长仍将低于其潜力！

本周，加拿大央行公布了政策​​会议审议结果，并发表了一系列讲话，这表明央行已经不再希望看到加拿大经济增长低于其潜力。尽管这一意图很好，但我们最新的季度预测表明，未来几个月经济将继续疲软。这将使央行继续处于降息模式（图 2），降息速度可能比我们迄今为止看到的还要快。市场参与者已经在考虑这种可能性，央行即将于 10 月或 12 月发布公告，定价有望下调 50 个基点。