问：美国股票和债券的记录可以追溯到多年前？
答：1790 年代就有很好的数据系列。
这是针对对旧历史数据感兴趣的分析师的三篇文章中的第一篇。下载历史数据集并立即进行统计分析很容易。但对于粗心的人来说，陷阱却潜藏着。时间越久远，情况就越不同。解释结果时，上下文很重要。
我还关注喜欢阅读历史记录的投资者。与 15 年前我第一次开始调查记录时相比，我在媒体和白皮书中看到了更多这样的描述。这些帖子将揭开真相——或者说揭开谜底——让你更好地了解这些账户背后的内容。
我将从确定现代时代的年代和定义开始，然后将现代时代的根源追溯到 1920 年代。后面的帖子将进一步回溯历史。
成熟的现代性：20世纪70年代
股票
- 从 1972 年底开始，证券价格研究中心 (CRSP) 将纳斯达克柜台交易的股票纳入其数据库。自 1962 年起，它增加了在美国证券交易所 (AMEX) 交易的股票。
- 1962 年之前，没有真正的总股市指数可供追踪。标记为“市场”的指数仅包括在纽约证券交易所上市的股票。也就是说，只包括能够满足纽约证券交易所严格的上市标准的最大公司。 1972 年之前，美国大多数规模最小的公司和财务状况最差的公司（实际上有数千家）都被排除在历史记录之外。
- 因此，这一时期之前的因素分析是值得怀疑的。 “小股票”是最大股票中最小的，有资格在纽约证券交易所上市。
- 1972 年之前，CRSP 数据中不会追踪银行和其他金融服务公司。这些公司并未在纽约证券交易所上市。
债券
- 只有到了这个时候，国债和票据才会定期发行，并分布在各个期限范围内。如下所述，在 20 年代现代时期初期，大多数国债都是长期发行，而且发行不规律。可能很多年过去都不会再发行新的国债。
- 直到 20 世纪 70 年代，总债券市场指数才出现，其中包括所有交易期限以及政府和企业发行的债券。
现代时代的根源：20世纪20年代
您可能读过这样一句话：“自 1926 年以来，股票已经回归……”，并且漫不经心地想知道 1926 年发生了什么如此特别的事情。
简短的回答：什么也没有。 1925 年 12 月标准普尔指数和 CRSP 发布的股票市场总指数的锚点代表了早期数据编制者因时间和成本限制而设定的任意起点。
尽管如此，目前个股层面的精确数据——每日价格变化、除息日、分拆、并购、其他公司行动——只能追溯到 1926 年 1 月。在那之前，分析师通常必须工作最多每月一次的指数数据。
考虑到这一点，现代时期的真正开始点是在第一次世界大战结束前后。战前，市场看起来非常不同，尤其是债券市场。即使在指数层面，用于解释市场回报的可用数据也开始减少。而从 1919 年 1 月开始，美联储出版物中可以找到大量宏观和微观经济数据系列。
到了 20 年代：
- 数百只股票在纽约证券交易所交易，几十年前，纽约证券交易所就确立了相对于美国所有其他交易所的主导地位。几乎所有美国最大的公司都在纽约证券交易所上市。
- 这些股票分布在十几个不同的行业，包括运输、公用事业、多种工业行业（包括耐用品和包装商品制造商）以及连锁零售等新兴服务业。
- 第一次世界大战后，出现了一个具有深度和流动性的美国国债市场。
然而，截至 1926 年，仍然缺少 21英石 世纪投资者认为这是理所当然的。
对于股票：
- 同样，银行和大多数金融服务公司并未在纽约证券交易所交易，并且在此期间未纳入 CRSP 或标准普尔指数。
- 当时还不存在证券交易委员会（1935 年），也不存在 1940 年的《投资公司法》。几乎没有任何法规来防止市场操纵或传播虚假或自利信息。
- 美联储尚未规范购买股票所需的保证金。根据客户、股票和经纪公司的不同，交易所需的保证金可能只有 10%。
对于债券：
- 国债只有少数期限可供选择，其中大多数是长期债券。直到 20 世纪 30 年代，财政部试图通过多次发行不同长度的债券来缓解大萧条时，期限范围才开始充实。
- 无论何时，都没有定期的发行时间表。事实上，在 20 年代的大部分时间里，政府都在致力于偿还战争积累的债务，新发行的债券主要是为了对债务（特别是短期票据）进行再融资，以方便政府延长到期日。
- 这个时代的心态将政府债务视为令人遗憾的战争紧急情况，应在和平时期条件允许的情况下减少和偿还。
- 现代国库券被定义为一种非常短期的票据，定期发行并允许无限期展期，直到 1929 年才开始使用。
要点
现在有近 100 年的数据可以对股票和国债回报进行全面分析，这与分析师在过去 50 年甚至 20 年所做的工作没有太大区别。
但一旦分析师冒险回到 1920 年代之前，今天被视为理所当然的数据系列就开始变得稀疏和消失。尤其：
- 没有国库券，因此没有很好的无风险利率代理，因此没有机会构建资本资产定价模型（CAPM）回归，因此无法评估市场贝塔值。事实上，CAPM 最近刚刚庆祝了其 60 周年纪念日。
- 直到 20 世纪 30 年代，国债的到期日范围并不广泛，因此几乎没有机会研究国债收益率曲线或该收益率曲线的变化。一般来说，直到更晚的时期（即 1960 年代），都没有定期发行短期或中期债券国债。甚至没有定期发行10年期国债。它尚未成为基准。 20世纪60年代之前，投资债券主要是指持有长期债券。
- 就股票而言，20 年代之前，几乎没有行业多元化。
在我的下一篇文章中，我将继续回顾第一次世界大战之前的这段历史。与此同时，如果您准备好卷起袖子开始处理数据， 以下是现代时期的一些资料来源：
- 肯尼思·法兰西数据库
- 追溯到 1926 年 6 月的股票市场总回报（在指定范围内）和无风险利率（30 天国库券）的月度数据。免费下载。每年六月后更新。
- 有关市场众多细分领域的数据，包括最常见的因素（规模、价值等）和主要行业领域。
- 罗伯特席勒数据网站
- 标准普尔指数每月返回 1926 年 1 月（及之前，请参阅下一篇文章）。单独的股息系列和价格回报系列。用于计算 CAPE（周期性调整市盈率）的收益系列。用于计算实际回报的每月通货膨胀。
- 两个注意事项：
- 希勒根据每日平均价格而不是月末价格计算回报。这限制了波动性，并且相对于标准月末估计，可能会产生十年或更短时期内截然不同的回报估计。
- 希勒的政府债券回报以 10 年期回报表示，并非基于 10 年期国债的价格，而是基于 1954 年的收益率曲线插值，然后从 1926 年的长期债券收益率中提取。
- 股票、债券、票据和通货膨胀年鉴
- 1926 年至 1987 年的数据可以在 CFA 研究基金会网站上的 1989 年 SBBI 免费在线副本中找到，其中包括大型股票、小型股票、长期国债、中期国债、长期公司债券和短期国库券的系列。
- 截至 2023 年的月度数据均由晨星公司付费提供。
- CRSP数据和全球金融数据
- 两者都通过付费墙维护了大量个股数据。 CRSP 拥有超过 25,000 只股票以及 1926 年以来发行的所有国债； GFD 拥有十几个国际市场的数据，最早可追溯至 1700 年。
- 通常需要访问大学图书馆订阅（很可能是主要研究型大学的订阅）才能访问这些数据库。
- 国际数据库
Jorda-Schularick-Taylor 宏观历史数据库追踪了 1870 年之前的少量国际市场，包括宏观经济序列和资产回报。 Dimson、Marsh 和 Staunton 出版了描述截至 1900 年国际资产回报的年度年鉴。数据系列位于晨星公司的付费专区中。
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