每个人都讨厌持续时间

早上好。一位联邦法官阻止了克罗格收购艾伯森的出价。案子还没有结束，但这肯定会让前景变​​得更糟。两家杂货商的股票只下跌了一点，这表明最初认为合并会成功的投资者是多么少。现在还有人赌吗？给我们发电子邮件：[email protected] 和 [email protected]。

期间

现在是展望季节，华尔街的买方和卖方策略师将发布他们对 2025 年的预期。策略师对自己的预测的信心程度是一个有趣的问题。 Outlook 文档是销售工具，主要旨在立即招揽业务，而不是在 12 个月后看起来很聪明。尽管如此，它们确实体现了华尔街的共识情绪。现在的情绪有两个重要组成部分。第一：长期持有美国成长型股票。其次，避免国债曲线的长端，只是普遍性稍差一些。

支持后一点的支柱是足够明智的。美国的预算赤字很糟糕，而且还会变得更糟。那个长期休眠的生物，债券义务警员，必须在某个时候醒来。与此同时，风险溢价——投资者因持有长期国债而获得的超出预期未来短期利率的额外收益——处于历史低位。最后，通胀怪物可能还没有消亡，唐纳德·特朗普的政策建议可能会助长它。

以债券管理公司 Pimco 的 Marc Seidner 和 Pramol Dhawan 为例：

预测市场对长期趋势的突然反应是很困难的。没有任何有组织的治安维持者团体准备在特定的债务门槛下采取行动。 。 。 （但是）我们已经在进行渐进式调整，以应对美国赤字上升。具体来说，我们不太愿意向收益率曲线长端的美国政府提供贷款。

AllianceBernstein 的摘要恰好适合电子表格：

结构性风险；低期限溢价、通胀波动；多样化减少；相对于债券需求而言，超额发行的前景。

贝莱德投资研究所是这样描述的：

美国的优异表现不太可能延伸至政府债券。我们在战术上减持长期国债，因为我们预计，鉴于持续的预算赤字、粘性通胀和债券市场波动加大，投资者将要求对持有长期国债的风险给予更多补偿。

等等。这都是合理的。由于 10 年期和 30 年期债券发行收益率与 4% 的现金收益率几乎没有区别，你必须对利率下降充满信心，才能远离曲线。在经历了几十年来最严重的通胀事件之后，新一届政府在政策方面发出了复杂的信息，信心不足。最重要的是，最近持续时间的糟糕表现令人难以忘记。如果您五年前放弃债券而转向股票，您不会后悔：

摩根资产管理公司有点逆流而上，认为10年期国债收益率有随着经济增长和通胀而下降的空间：

自 10 月中旬达到 5% 的峰值以来，10 年期国债已经下跌了 1%，但我们认为，在美联储继续按兵不动的情况下，长期利率还有进一步下跌的空间，特别是如果经济增长通货膨胀继续呈下降趋势。这表明投资者应考虑退出现金并延长久期，因为收益率下降可能会导致期限较长的债券价格大幅升值。

“这表明投资者应该考虑”并不完全是一个轰动一时的建议。但在当前环境下，这就是久期牛市的样子。

Unhedged 的​​朋友 Columbia Threadneedle 的 Edward Al-Hussainy 就持续时间提出了一个更有针对性的案例。他认为这是保护这些巨额股权收益的一种方式。从股票转向久期的再平衡是押注久期收益率将优于现金——也就是说，利率将进一步下降，或者至少不会彻底上升。但更重要的是，人们押注如果股票下跌，债券就会上涨。如果通胀较低且稳定，这种情况更有可能发生。

从 4% 的名义收益率和 2% 的实际收益率开始，假设通胀很可能不会像 2022 年那样，并且股债相关性将为负，这使得久期目前具有吸引力。

我问阿尔-侯赛尼，投资者是否正在热衷于这个想法。他们不是。 “没有人喜欢持续时间，”他说。 “与不仅在股票、而且在货币市场和黄金上赚了很多钱的客户进行对话是一次艰难的经历。”

中国

周一，中国共产党最高政治机构政治局宣布将货币政策指导方针从“稳健”调整为“适度宽松”。投资者兴奋不已。恒生指数上涨 3%，深沪沪深 300 指数上涨 1.3%，暂时扭转了 9 月份反弹的颓势：

有理由相信这是一件大事。从某些指标来看，货币政策过于紧缩。根据龙洲经讯的 Arthur Kroeber 和他的团队的说法，实际利率略高于 GDP 增长率。当中国正在对抗通货紧缩和缓慢增长时，情况就颠倒过来了：

政治局的公告往往也是了解习近平思想的最好方式。如果他表示需要在货币政策方面采取更多行动，则表明期待已久的财政刺激措施最终可能会满足投资者的高期望。过去在刺激措施之前也曾采取过同样的货币政策立场。金融危机后，政府采取了“适度宽松”的立场，并实施了 4 亿元人民币（当时为 5,680 亿美元）的刺激措施。

但是，冒着死马当活马的风险，这可能是又一个无事生非的例子，特别是在货币政策方面。中国人民银行今年已下调全部三项主要政策利率。随着通货紧缩担忧加剧，他们别无选择，只能走低。

由于信贷和借贷需求较低，货币政策对经济的传导也相对较弱。而且，归根结底，中国的问题是结构性的，而不是周期性的。

当我们看到中国的刺激措施时，我们会相信它是有意义的。

（瑞特）

一篇好读

在哈林区度过了美好的一天。

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