解析英格兰银行提出的稳定币制度：作者：Nick Jones

对于稳定币来说，这是重要的一年。

GENIUS 法案产生了深远的影响，摩根大通的研究显示，以美元计价的稳定币市场约占全球稳定币市场的 99%，已迅速增长至 2250 亿美元。

在英国，我们现在终于看到监管运动最终将帮助英国公司利用所提供的新机会。

英国央行已经摆脱了怀疑，接受了数字资产可以与法定货币共存的观点，现在已经发布了以英镑计价的系统性稳定币制度的提案，并鼓励行业反馈以帮助进一步制定该制度。

该论文有一个明确的重点——在大规模支付中使用稳定币——并介绍了英格兰银行和金融行为监管局（FCA）对大型英镑稳定币发行人进行双重监管的可能性。它与 FCA 的加密货币路线图并驾齐驱，与这些活动一样，它是由英国财政部 (HMT) 关于加密资产的法定工具实现的，并最终取决于其最终采用。

目前的论文是前瞻理论。英镑稳定币并不存在于系统规模（或者实际上不存在任何有意义的规模）。

但它显然指明了前进的方向：央行提出的讨论预计，英镑稳定币将在英国支付链中得到系统规模的使用，并且可能与任何其他类型的现有或新兴货币进行互操作。

关键要点

• 英格兰银行/FCA 本地化差异： 虽然 FCA 的稳定币发行人监管仅限于英国发行的稳定币（对海外发行没有限制），但英格兰银行的提案明确表示，一旦英镑支持的稳定币被评估为系统性稳定币，该稳定币的发行人将应在英国拥有法人实体，并在英国持有支持资产和资本，无论其总部位于何处。

• 被排除在发行范围之外的银行： 该提案预计，系统性稳定币将由非银行机构发行，存款机构预计将其活动限制为存款货币，并且只能通过创建具有差异化品牌的独立非存款实体来发行稳定币。这使得市场向金融科技挑战者开放，并且与欧盟等国家的运营环境不同，法国兴业银行等主要金融机构已与主要银行财团一起进入稳定币领域。

• 系统性不仅仅是发行人： 虽然 FCA 稳定币规则主要针对英国的稳定币发行人，但英格兰银行明确保留将稳定币支付链上的实体指定为系统性实体的权利。这意味着“系统性”监管不仅是潜在的系统性稳定币发行者的未来考虑因素，也是处理此类代币的基础设施提供商（交易所、钱包、支付处理器）的考虑因素。

• 倡导直接赎回模式： 目前，（零售）稳定币市场的一个特点是消费者远离主要发行人，通常通过市场中介机构（最常见的是交易平台）进出稳定币。英格兰银行的提案围绕用户随时直接向发行人请求按面值赎回的权利，这通常仅限于批发实体。这不仅对稳定币发行方的运作方式提出了新的挑战，也对未来中介机构在稳定币链中扮演的角色提出了质疑。

• 英格兰银行为发行人开设的直接账户： 英国央行提议为系统性稳定币发行人提供央行直接账户，以便 40% 的稳定币支持通过央行资金获得。此外，它甚至正在考虑提供支持贷款设施。迄今为止，其他任何地方（特别是欧盟和美国在各自的制度下）都没有采取过这一步骤，这意味着未来的系统性英镑稳定币将拥有其他司法管辖区无与伦比的强大支持。另一方面，它开始使此类代币看起来像部分央行数字货币（CBDC），以至于五分之二的支持资产将是央行货币。如果即使是私营部门的同等机构也有潜在的主要国家支持，这是否会为零售导向型 CBDC 提供更少的激励？

• 打开延长时间表的大门： 有关该主题的磋商和规则制定将持续到 2026 年下半年。与 FCA 加密资产制度一样，这些规则取决于 HMT 法定文书的最终通过，该法定文书于 4 月份以草案形式发布，打算在 2025 年内最终确定。目前，还没有迹象表明这已经发生。由于英格兰银行稳定币规则不可避免地与 FCA 稳定币起草重叠，问题是 FCA 制度（预计将于 2026 年第二季度发布最终政策声明）能否在 2027 年之前合理发挥作用？

保持势头

英格兰银行的系统性稳定币提案可以说超越了其他司法管辖区在整合现有金融和新货币体系方面的做法。它积极主动地为稳定币大规模用于支付的未来做好准备并奠定基础。

同时，所采取的做法也不可避免地是谨慎和保守的。除了拟采用的广为人知的持有限制外，这还包括强制发行人在央行持有 40% 的无报酬发行人股份，这无疑将挑战发行人商业模式，而发行人商业模式主要是基于从支持资产中产生收益的主张而发展起来的。

英国央行也不欢迎——尽管它还没有达到禁止的程度——自我托管模式，希望应用现有的基于中介的监管，这可能会挑战此类用例。因此，未来的愿景是稳定币作为附加在现有系统上的附加支付通道并遵守现有要求，而不是任何颠覆性创新。

随着车轮继续转动，我敦促整个行业的积极分子在
2026 年 2 月 10 日截止日期 以便我们能够共同制定更加进步的方法。